常德经济总量居湖南三甲，历来是繁华商品集散地，拥有全国十大工艺品批发市场，商品辐射至广州、上海、贵州、四川、云南、重庆等省市。13 年常德社零增长 13.8%，常德友阿国际广场所在武陵区 13 年社零增速 21.7%，商贸零售需求较大。常德友阿国际广场预计将会成为常德第一个标志性城市综合体，计划建筑面积 12.8 万平，其中商业 6.2 万平，住宅 3.5 万平，停车场 2.9 万平。公司 03 年开业的常德店营业面积仅 1.5万平，停车场面积不足，而且将于 15 年到期。预计在当地旺盛的购物需求和老店客流迁徙驱动下，常德友阿国际广场盈利能力将较为乐观，为公司业绩增长注入持续动力。 14 年展望：门店储备充足，省内外双业态拓展思路清晰 公司坚持湖南省内地级市购物中心、跨省奥特莱斯的扩张思路， 14、15 年将是公司大规模拓展年，14 年收入增长看点主要在长沙奥莱扩建和长沙国货陈列馆，未来两年利润增长主要看天津奥特莱斯、郴州购物中心和长沙五一广场的住宅和商业物业结算：总体观察，公司未来 3 年储备项目充足，开店较为密集，但在消费疲软的大环境下14、15 年大规模开店所带来的培育成本会影响公司净利增长。14 年利润情况主要取决于长沙奥莱加建部分销售及天津地产结算情况。 盈利预测与投资建议 公司作为逐步向全国扩张的湖南区域龙头，未来盈利亮点在于：（1）省内省外双业态拓展思路清晰、执行力强，将为业绩增长提供持续动力。（2）金融业态有望借助民营银行发展为公司盈利提供额外利润增长。（3）大力拥抱移动购物让公司在提升门店聚客能力、消费者精准推送、线上线下流量交互新业务模式上率先积累。但受中高端百货消费疲软、14、15 年大量门店开业培育、地产销售放缓影响，公司 14 年利润增长有所放缓。维持 14-16 年 EPS 预测至 0.79、0.92、1.08 元（14、15、16 年含房地产 0.05、0.13、0.18 元），给予“谨慎增持”评级，目标价 12 元，对应 2014 年 15XPE。 风险提示 销售大幅放缓，新店开拓不达预期。 |
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