从国外豌豆产业的产品结构来看，包括法国罗盖特、加拿大 Burcon公司，主要生产三类产品：豌豆淀粉、豌豆蛋白和豌豆纤维。双塔的产品结构是：豌豆粉丝、蛋白、纤维。原料成本主要分摊在豌豆粉丝生产环节，造成豌豆蛋白和纤维生产成本低廉，产品价格优势明显。 豌豆纤维是膳食纤维一种，具有持水性、乳化性、悬浮性以及增稠性、能提高食品保水性和保形性，提高冷冻、融化稳定性。添加后可以改善产品组织结构、提高脆度、成型稳定性和产出率，延长保质期、减少脱水收缩。豌豆纤维可以应用于肉制品、馅料、速冻食品、烘焙食品、糖果、饮料、米面制品和调味酱等。豌豆纤维还有多项生理功能性。豌豆纤维应用范围很广，进入肉制品行业仅仅是开端，未来有望向更多食品产品进入。 2、蛋白国内市场有望启动 公司蛋白产品主要是出口销售，国内市场还未启动，本次通过鉴定会可以打开豌豆蛋白的国内市场。选择进入肉制品市场也是因为大豆蛋白已经成为肉制品行业的主要原料，客户容 易接受。本次参加鉴定会的有肉制品公司代表，但取得订单还需要一定时间，持有乐观预期。蛋白产品国外终端客户除食品公司外，还有保健品公司。国外保健品厂商已经开启蛋白粉原料全植物化，尤其在恒天然乳清蛋白乌龙事件后。我们认为下一阶段国内保健品厂商原料全植物化的趋势也不可避免，但保健品新配方需要取得相关审批文件后才能生产。 3、食品原料向终端产品转化 目前公司除粉丝外，豌豆蛋白和豌豆纤维直接客户还是食品饮料或保健品公司，产品作为食品原料销售。我们判断公司未来会延伸产业链，将豌豆蛋白和豌豆纤维延伸到终端产品。下游产品技术壁垒不高，主要障碍在渠道和品牌方面，目前时机还未成熟。豌豆蛋白和豌豆纤维都可以做成健康食品或功能性食品，产品增长前景看好。 结论： 2014 年公司增长主要来自豌豆蛋白的量价起升，2014 年蛋白产能会达到饱和状态，预计本次定增项目会在2015 年上半年开始释放业绩，保障公司业绩增长持续性。公司产品符合现在健康食品消费的新趋势。全面摊薄后的每股收益分别为 0.43 元、0.69 元和 0.94 元，对应 PE 分别 32.6X、20.3X、14.8X，继续给予“强烈推荐”的评级。 |
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