汽车业务稳步向上 2014 年初东风悦达起亚三工厂投产，目前设备仍处于逐步运达并安装状态，估计2014 年底三工厂将具备30 万辆年产能，加上一、二工厂的43 万辆年产能，悦达起亚将总计具备73 万辆产能，未来三个工厂最大能达100 万年产能。 2014 年公司销量目标65 万辆（同比增长18.9%），前5 个月公司销量达成全年目标的40%为26 万辆。2014 年8 月全新轿车K4 将投产，该车与现代名图同平台，车型介于K3 与K5 之间，我们预计K4 年内能贡献2.5 万台左右的销量。未来几年，悦达起亚每年都将推出至少1 款全新车型，2015 年将国产与现代IX25 同平台的紧凑型SUV，2016 年将国产与现代新胜达同级别的中型SUV 索兰托，2017 年将国产定位高于K5 的高端轿车K7。 悦达起亚未来几年的发展蓝图，随着三工厂今年的提前投产（原定于2014 年中投产，后提前至一季度）及产能的爬坡、每年1-2 款新品投放而变得清晰可见。 我们预计 2014/2015/2016 年悦达起亚销量依次为65/71/80 万辆，考虑到三工厂2014 年投产，全新轿车上市则在今年下半年，我们判断2014 年悦达起亚净利率环比降低。预计2014/2015/2016 年悦达起亚贡献权益净利润折合每股收益为1.32/1.56/1.86 元（2013 年悦达起亚贡献权益净利润折合每股1.22 元）。 其它业务维持现状 除汽车外，其它业务总体维持在年度每股0.2 元左右的净利润贡献，其中纺织拖拉机贡献亏损，高速公路收费、发电厂贡献利润，此外公司每年有2 亿左右的财务费用（主要是代高速公路缴纳的贷款利息）。 预计 2014 年拖拉机纺织业务亏损环比持平，高速公路收费业务贡献利润持平略降，煤炭业务由盈转亏。 总体看，2014 年公司剔除汽车贡献的权益净利润，其它业务贡献将环比略降。 盈利预测与投资建议 来自悦达起亚的汽车业务每年为公司贡献10 亿以上权益净利润，随着三工厂的投产，悦达起亚新产能有序释放，每年国产1-2 款新车，新品涵盖轿车、SUV，未来几年汽车业务增长清晰可见。 我们根据公司各块业务最新情况调整了公司业绩预测，下调了煤炭、公路收费业务的业绩预测，下调了汽车业务2014 年的盈利能力水平。调整公司2014 年、2015 年每股收益预测为1.58 元、1.84 元（原预测值为2014/2015 年每股收益1.60/1.80 元），目前公司动态PE 仅5.8 倍，市值78 亿，估值属低位，维持“推荐”评级。 风险提示 1）乘用车行业景气度不佳；2）其它业务亏损幅度超预期。 |
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