供给持续收缩、需求稳步复苏以及宽松成本环境将支撑 14-15 年肉鸡行业强势反转；借助全产业链优势，公司二季度已步入量价利齐升阶段，且下半年及明年业绩仍有巨大向上弹性。鉴于此，我们将公司评级由“审慎推荐”上调至“推荐”，同时上调目标价44%至 16.8 元，对应 15 年 17 倍市盈率。 理由 行业即将迎来新一轮产能收缩：年初至今国内祖代鸡产能已削减近 20%，但当前父母代鸡苗价格依然低于企业成本线。迫于资金压力，白羽肉鸡产业联盟协定将于三季度进一步淘汰 10%产能（预计在产祖代鸡将降至 100 万套以下）。鉴于祖代鸡引种至商品代肉鸡出栏长达一年的传导周期，我们判断 15 年年底前行业供给都将持续收缩，是支撑鸡肉价格中期上涨的核心要素。 终端消费正走出阴霾：随着疫情影响的散退，预计 14-15 年鸡肉消费将企稳回暖：1）一季度肯德基中国同店销售增长 11%，中金美股研究员预计二季度同店增速将提升至 20%，反映出鸡肉快餐业的迅猛复苏；2）大宗销售短期受制于季节性因素及替代品猪肉价格的疲弱表现，但下半年有望逐季回升。 原料价格中期回落带来更高盈利弹性：国内玉米供应短期无忧、国际大豆丰产在即（厄尔尼诺天气大概率有利于大豆生产）将给国内养殖企业营造宽松成本环境。据测算，玉米/豆粕价格每下跌1%，将分别增厚 15 年 EPS 2.2%/1.8%。 一体化优势确保市占率持续快速提升：在近年来食品问题层出不穷以及肉鸡养殖行业加速洗牌的大背景下，全产业链经营模式（产品安全、高质、标准化程度高）将确保公司市场份额持续快速提升。随着浦城圣农和欧圣实业产能的逐步释放，预计 14/15 年公司肉鸡销量同比增长 28%/20%至 2.70 亿/3.25 亿羽。 盈利预测与估值 鉴于行业产能去化好于预期，我们上调 14/15 年盈利预测至 2.56亿元/8.98 亿元（15 年上调幅度为 44%）， 对应单羽净利分别为 0.95元/2.76 元。当前股价对应 15 年市盈率仅 12 倍，远低于可比公司。 风险 产能淘汰低于预期；重大疫情风险；天灾导致原粮价格大幅上涨。 |
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