内部管理调整完毕，战略重心回归正轨：汇率因素仅为外因之一，公司走出低谷的真正原因在于内部问题的解决。公司从去年5 月管理层变动（总经理离任）以来，内部管理逐步走向稳定。公司战略重心重新回到酵母主业，同时调味品业务也明确了在终端产品和渠道不完善的阶段以B2B 营销为主的路线。营销团队的精力聚焦到擅长的传统酵母营销上之后有望抢回中小酵母厂失去的份额。 营销管理人员规模精简，效率提升：战略重心的偏离导致公司在保健品业务和食品原料业务等B2C 业务拓展中过快扩张营销团队，销售费用急剧上升的同时收入却得不到有效增长。今年上半年公司缩减了400 人左右的销售人员团队，未来公司若能继续精简团队，提高效率，净利润率将回升到正常水平。 埃及工厂发挥原定的战略任务，国外竞争环境的改善为进军欧洲市场提供契机：公司埃及项目于去年二季度投产，由于靠近出口主销地中东市场较近，在关税，运输费用以及人员费用上体现出了成本优势。同时聘任当地员工有利于加强渠道精耕，方便了公司继续开拓空白市场。另外，今年上半年，乐斯福一家欧洲酵母工厂关闭，公司干酵母凭借价格和运输储存成本优势有可能借此机会进入欧洲市场，享受更高毛利水平。 2013 年公司净利润率仅为5.84%，为历史最低水平，较2009 年的高点17.75%还有很大的提升空间，而其中的差距主要来自于毛利率与期间费用率的差异。公司未来几个季度或将迎来收入与净利润率的双提升。我们上调公司评级至“推荐”，预计2014-2016 年EPS 分别为0.50 元,0.70元和0.91 元。 |
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