行业增速减缓叠加春节因素或使上半年业绩一般，实现全年收入目标有压力 1、公司收入增速与酱油、食醋及类似制品行业增速具有较强相关性，1Q14 行业增长15%，4 月行业增长仅6%，增速有所减缓。2、14 年春节在1 月份，使销售旺季提前至13 年12 月，影响了1Q14 收入。3、行业增速减缓叠加春节因素，预计1H14 收入增长13%-15%，如要完成全年16.8%的目标，预计下半年收入增速要达到18%-21%，而15 年春节在2 月下旬，销售旺季不在12 月，完成全年收入目标有压力。 新品尚在铺货，拌饭酱开始走向全国 1、海天老字号、料酒等新产品目前处于铺货试销阶段并逐渐扩大销售范围，3 月完成经销商第一次进货，终端零售价在16-18 元的老字号是公司扩大高端产品占比的重要产品。2、拌饭酱推出二年多时间内只在局部区域销售，今年开始走向全国，我们预计拌饭酱13 年收入过亿，未来规模有望超过5 亿，成为第二个上量的酱类产品。 提价以调整产品结构方式为主，直接提价较谨慎 1、公司调味品吨价低于中炬高新约10%，具备提价空间。考虑到量价的平衡，过去几年公司较少直接提价，而是通过调整产品结构间接提高吨价。2、公司吨价在7000元以上的高端产品销售收入保持较快增长，我们预计CAGR 达40%，13 年高端产品收入接近20 个亿，近两年公司高中低端产品比例已由1：6：3，提高到2：6：2，未来会逐步提高到3：6：1。 继续渠道下沉，一切围绕让经销商赚钱 1、现有经销商2100 家，计划3-5 年内翻倍，渠道继续下沉的重点在县乡市场，争取在2-3 年内覆盖完毕有价值开发的1600 多个县份。2、公司销售活动的宗旨是“一切围绕让经销商赚钱”，经销商投资回报率可达30%。主要措施则是对供应商、经销商实行供应链管理，降低供应链内耗，这是公司最核心的竞争力之一。 考虑到公司完成全年目标有一定压力，我们小幅下调每股盈利预测至2.64 元、3.14元、3.69 元，对应14 年PE 为25.77 倍，维持公司“买入”评级。 |
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