祁连山预告2014 年上半年业绩同比增长120%-150%，其中1Q 亏损8500 万，2Q 实现净利润3.3-3.6 亿元，同比增长78%-96%。 关注要点 产能释放助销量同比提升。13 年5、6 月投产的漳县、古浪两条4500 吨/天熟料生产线和定西100 万吨粉磨站，以及14 年5 月投产的成县4500 吨/天熟料生产线推动14 年2Q 销量实现同比增长，预计上半年整体销量增长15%左右。下半年随着基数抬升，销量增速或有所回落，维持全年2100 万吨的预测。 价格提高、成本和费用下降推动吨毛利扩张。公司公告称价格同比上涨而成本同比下降是推动业绩增长的重要原因，我们预计两者共同推动2Q 吨毛利同比提升10 元/吨左右，此外销量上升摊薄吨费用预计也在10 元以上，2Q 吨净利同比增长在50%以上。 甘青地区上半年供需改善，下半年产能投放供需转弱。今年1-5月甘青地区固定资产投资分别增长23%和24%，水泥产量分别同比增长15%和12%，若全年维持此增速，新增需求在800-900 万吨，上下半年分别新增350 万吨和500 万吨。供给方面，上半年仅成县祁连山一条线投产，新增水泥产能170 万吨，推动半年度供需改善。下半年计划投产的还有临夏海螺、兰州甘草、武威天祝神鹰三条5000 吨/天产线，远期还有兰州红狮、天水天祥、恒亚水泥和玉门祁连山，新增水泥产能在500-1000 万吨，因此下半年供需关系将环比转弱，若出现部分企业竞价抢占市场份额，或导致价格下跌。 甘青水泥价格近期开始下滑。进入7 月，兰州高标号水泥价格下跌20 元至330 元/吨，西宁仍维持在370 元/吨。考虑到后期新增产能的压力，3Q 水泥价格环比或有回落，从而业绩增速大幅下滑。 估值与建议 产能的释放和吨毛利扩张推动公司半年度业绩大幅增长，或带来股价反弹。下半年随着新增产能投放，区域供需转弱，业绩增速将大幅下滑。当前股价下，祁连山对应14/15 年的P/E 为7.9x 和6.9x，估值处于合理区间，我们维持“中性”的评级和目标价6.5元。 风险 政策放松超预期，地产投资回升超预期。 |
Powered by Discuz! X3.5
© 2001-2026 Discuz! Team.
