（一）、家禽一季度行情低迷和公司费用增加导致业绩下滑2014年上半年家禽行业景气度继续低迷，祖代鸡和种鸡厂开始陆续淘汰产能，禽类存栏急剧下滑。据我们了解，种鸡场产能淘汰比例达到30%，而祖代鸡淘汰产能比例也有10%左右。但二季度家禽养殖开始反转，公司二季度营业收入环比增长超过10%，这表明不少养殖户开始补栏。比如温氏一季度最差时候淘汰了50%的产能，目前已经恢复到了80%的生产水平。生猪行业价格在四月份见底后在逐渐恢复，大企业依然在持续扩张，预计下半年和明年价格将会同比大幅好转。 公司上半年全面落实“研产销一体化”战略，继续加大营销力度，拓展服务区域，强化内部管理，使得公司上半年销售费用同比有所增加，2季度利润增速同比依然下滑。 我们认为随着下游家禽行业补栏的增加，公司营销布局不断完善，公司业绩也将会逐步见底回升，环比出现逐步好转的态势。 （二）、畜类疫苗储备丰富，未来将加大畜类产品营销 公司去年9月份推出猪圆环疫苗，公司目前猪疫苗后备品种还有：猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗、伪狂犬疫苗、猪乙脑疫苗、猪细小疫苗等。由于公司一直以来家禽产品占比较高，且积累时间较长，销售团队是慢慢由家禽带起来，很多业务人员包括业务骨干，以前都是以做家禽为主，这几年开始完善家畜销售团队，因此去年家畜疫苗销售仅1个多亿。公司去年年底招聘了原同行知名的总经理做家畜事业部总经理，持续重视和加大研发畜类产品，在今年一季度家畜事业部销售收入同增16%，预计二季度销售收入同增20%，我们认为在猪价不断回暖的背景下，公司畜类疫苗未来占收入比重将会逐渐增加。 目前家畜事业部大区为经营单元管理模式，19个大区，其中河南分了三个大区，山东分了两个大区，河北分了三个大区等，管理很系统。按销售目标来算，过1000万的有6个省份。目前公司疫苗和药品都做，疫苗主要有5个产品：猪瘟、蓝耳、圆环、伪狂犬和猪细小。抗生素也有5个主打产品，另外还有5个保健类药品主打产品。渠道方面，公司疫苗以省级代理为主，药品以县级代理为主。经营方式主要是会议推广，做标杆客户及标杆经销商。目前家畜事业部一共100多个营销人员，有20多个技术人员。 今年1-5月份家畜事业部在生猪价格极度低迷的情况下，实现了收入超过20%的的增长，其中1季度16%的增长，猪圆环疫苗销售收入接近1000万，猪瘟销售400多万（不包括南方分中心）。 （三）、南方分中心渠道网点已铺好，蓄势待发 南方分中心于2012年9月成立，总部位于广州，主要业务覆盖在两广两湖+海南五省地区，主要以黄鸡和畜类为重点。瑞普之前业务发展重点一直在北方区域，以前在南方更多的是经销商在做，但是南方市场潜力很大，从12年开始在整个南方市场加大投入，目前分中心总共100多人，其中家禽60多人，家畜40人。公司在南方的销售渠道包括直销和经销，其中对大客户直销，对中小户走经销。由于不同省份客户结构不同，家禽大客户在两广能占销售收入的70-80%，而在两湖渠道占收入80%。家畜目前主要以渠道为主，占收入80%。今年下游行业盈利情况不理想，整体两广的黄羽鸡量下滑30%以上，但公司现在整个渠道布局和网点都建好了，如果行情好转，业绩将会爆发。 盈利预测和投资建议 我们预计14/15/16年公司净利润为1.74/2.39/3.01亿元，同比增速为14.2%/37.9%/25.9%，EPS为0.45/0.62/0.77元，我们认为，随着养殖行业的好转和公司未来产业线的不断丰富，公司下半年业绩将逐步好转，维持“推荐”投资评级。 |
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