北京银行自2011 年起重组了投资银行部、同业与票据部，我们认为公司对公业务强势将催动大投行发展战略：宏观层面，债券/非信贷市场作为直接融资形式，在社融中的占比仍有提升空间。公司层面：①区位、客户及业务资质优势将在业务发展过程中得到快速体现。北京银行作为北京地区唯一城商行，大企业客户资源积淀深厚，区域优势为公司发展债券业务提供良好的比较优势，投行业务承销规模及效率实现双升，同时促进了公司存款及手续费收入的大幅增长；②北京银行在所有城商行中拥有最完整的债券业务资质，投行一级市场经验的积累也提升了其在资金配置端的效率；③北京银行向大客户提供多元化结构性融资，并带动大同业/资金业务发展，同时有利于吸引存款沉淀。北京银行整体资产配置结构更倾向于均衡化及高收益化。 业绩拐点显现，净利润有望逐季环比改善 我们认为公司业绩观点已经显现，主要理由包括：①北京银行已经在表内非标计提了近1 个百分点的资产减值损失，非标对业绩的负面影响已早于行业消化完毕；②下半年信贷额度松绑给北京银行带来100 亿贷款额度增长；资产证券化将进一步释放100 亿额度，这将贡献公司净利润多增3-4 个百分点；③公司资产质量的稳健性位于所有上市银行前列，企业融资结构多元化令公司增加直接融资及非贷款类授信的占比，这有助于银行缓释和分散风险。我们预计从二季度起，公司净利润增速将迎来明确拐点，14 年净利润有望逐季环比改善。 多重催化剂有望支撑股价上升 我们认为公司在未来一段时间将迎来多重催化，将令股价有上行空间：①北京银行作为北京地区唯一城商行，京津冀一体化有望推动其异地业务实现快速增长；②与小米的合作以及直销银行有望在三季度有实质性产品推出；③监管批复之后将重启H 股融资计划,目前股价仅对应14 年0.8 倍PB；公司13.3 亿定增限售股于2015 年3 月到期解禁，我们认为公司股价存在内在上行空间。 盈利预测及投资建议：上调盈利预测及评级至推荐 鉴于公司规模扩张略超预期及拨备计提的充足性，我们上调了北京银行2014/15年的净利润增速（从14%/14%上调到18%/17%），EPS 分别为1.80、2.11 元。目前公司股价对应2014/15 年P/E 分别为4.6/3.9 倍，P/B 为0.8/0.7 倍。由于公司明确的业绩拐点、稳健的经营基本面、较低的估值水平以及未来预期的多重催化，我们将公司评级从“中性”上调至“推荐”。 风险因素：资产质量恶化侵蚀ROE，业务推进低于预期。 |
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