公司预计上半年归属净利润33,704.26~39,832.31 万元，同比增长10%~30%；增速低于2014 年一季报中预计的30%-50%。 评论 威锐达并表晚于预期，但不影响全年并表。威锐达并表晚于预期是公司上半年利润增长不及预期的重要因素。按照收购时的业绩承诺，威锐达2014 年净利润将达到6360 万元。2013 年末威锐达已获得的可在2014 年执行的订单金额达到3308.59 万元，在手订单覆盖率（数量）达到2014 年预测销售量（1850 台）的58.97%，完成业绩承诺的概率较大，因此威锐达并表晚于预期不影响其对公司利润的全年贡献。 公司部分投标项目放缓导致收入延后，不改变全年收入增长预期。受政府等部门投资节奏的影响，上半年由于部分项目招投标放缓影响订单落地及收入确认。考虑到上半年公司签订智慧城市框架协议较多，预计订单将逐步落地，目前来看全年收入稳定增长预期不变。 研发投入较多导致公司费用增长较快。2013 年公司增加了1326人，我们估计员工人数的大幅增加导致公司今年上半年费用增长较快（一季度销售费用增长42.3%，管理费用增长53.79%）；另外目前公司正在进行商业模式的转型探索，新项目研发较多，因此研发支出增长较快，导致费用增长超出预期。 估值建议 我们对公司的投资逻辑和看法没有发生大的变化。公司仍然是智慧城市行业龙头，正在通过2B 到2C 的商业模式转型探索，尝试获得线下优质客户资源的价值重估和延伸。另外，外延式并购发展也将推动公司双向整合。维持公司2014/2015 年全面摊薄EPS分别为0.74/1.01 元，对应当前估值分别为23.2x/17.0x。 风险 （1）系统性估值回调；（2）智慧城市等业务订单落地不及预期。 |
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