订单量大带来前期投入增加，短期业绩向下波动不影响全年业绩的高速增长。我们认为公司上半年亏损的主要原因是由于全年订单量大，前期预付的成品和材料采购等款项增加，同时上半年航空产品数量交付较上年同期减少。按照军品的生产交付规律，公司主要产品的交付和结算一般集中在四季度进行，因此我们认为公司短期的利润向下波动并不影响全年业绩的稳定增长。 海、空军装备升级为公司贡献订单，军品是公司业绩有力保障。我国经济、军事战略正逐步全球化，国防投入持续加码作为支撑，海空军建设成我军装备建设重点发力大方向，习近平总书记强调“加快建设空天一体攻防兼备的强大空军”。目前公司轰-6、歼轰-7、运-8 等产品是我军主力核心机型，订单饱满，以运-8 为平台改装的预警机（空警-200） 、反潜机（高新 6） 等改进机型品种多样， 潜力丰富， 中远期运-20 更是前景不可限量，我们预计未来 20 年运-20 订单达到 350-400架，金额达到 5000 亿元以上。公司作为我国大型运输机的唯一制造商，空中力量的加速建设将为公司贡献大量军品订单，从而为公司业绩提供有力保障。 ARJ21 即将交付民航，开启新支线客机市场大门，公司有望复制空客发展轨迹。6 月 18 日，ARJ21-700 飞机 105 架机在上海首飞，作为即将交付民航的第一架飞机，是我国首款完全按照国际标准研制的涡扇喷气支线客机，有望在今年年底取得适航证并交付成都航空投入商业运营。公司以支线航空为切入点，重点发展以 C919 为代表的干线飞机，恰似上世纪 70 年代空客公司进入飞机市场初期， 以 220-270 座之间的飞机为突破口推出 A300， 从而得到市场认可。 空客 2014年最新市场预测认为未来 20 年亚太地区将超越北美和欧洲市场成为世界最大的航空运输市场，中国航空市场增长将领跑全球。波音则预测未来 20 年中国将需要 5580 架新飞机，总价值达 7800 亿美元。公司作为“新舟”MA60、MA700 支线客机生产商、“翔凤”ARJ21 主要机体制造商、C919 大飞机机体结构主要供应商，未来有望复制空客发展轨迹，分享中国及全球航空市场大蛋糕。 盈利预测与投资建议： 公司大周期翻转拐点确立，业绩有望持续高增长，预计未来 3-5 年净利润复合增速约 30-50%。公司目前订单饱满，产品结构逐步改善，公司飞机订单逐步上升，新产品占比不断增加，净利润增速将明显快于营业收入增速。预计 2014-16 年EPS 分别为 0.17、0.23、0.30 元，军工行业核心总装企业的估值约为 60-80 倍左右，综合以上分析，结合公司 2 倍左右PB 的低估值和未来长期增长性，我们给予公司 80 倍 PE，六个月目标价 16 元，首次给予“买入”评级，强烈建议从长期投资角度关注。 风险提示： 军品订单大幅波动及军品交付时间的不确定性，新产品量产晚于预期，生产线建设力度加大影响当期净利润。 |
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