我们近期参观了中石化海南炼化芳烃热水 ORC 螺杆膨胀机发电项目，主要收获如下： 1、螺杆膨胀机运行稳定，发电效率和经济效益良好。由开山股份提供的 2 台串接 ORC 螺杆膨胀发电机组， 发电效率显着高于国外类似功能产品，而单位千瓦价格则更低。根据当前运行参数，保守计算，我们认为其投资回收期在 2.5 年~3 年，具有良好经济性。机组 5 月底并网发电后，已经过 1 个多月无停车稳定运行，可实现无人值守，不会影响芳烃装臵现有工艺流程，占地面积少。 2、千亿级石油炼化大市场有望打开。中石化集团旗下炼化企业近年来对提高生产装臵能效、提高余热回收利用程度（特别是低品位余热回收利用）有越来越高的要求，开山的螺杆膨胀机产品在海南炼化的成功运行，有望形成显着示范效应（中石化旗下企业在节能技术方面有较多交流机制） ， 有利于其在炼化领域的快速推广，这对于螺杆膨胀机是一个潜在需求在千亿元级别的大市场，我们认为未来 6-12 个月中公司螺杆膨胀机产品订单和收入情况不乏超预期可能。 向未来 2-3 年看， 除冶金等传统行业，我们认为螺杆最具潜力的下游市场包括：1、石油炼化；2、煤化工；3、天然气减压；4、燃气轮机尾气回收；5、地热发电。 3、 14 年空压机市场或有不确定性，但无碍公司长期价值。 考虑到国内制造业景气度，预计 14 年国内空压机市场需求有不确定性，但并不改变我们对开山股份的看好：1、预计 14 年公司空压机销量增速仍将高于行业，份额稳中有升；2、结构存在亮点，高端产品占比有望上升，长期看我们认为开山在永磁无刷螺杆、无油螺杆等高端产品上仍有可观的进口替代空间；3、对国内空压机市场短期增速的担心已经很大程度在前期公司股价调整中 price-in。预计公司空压机业务在 15-16 年有望表现出较好的复苏弹性。 建议 我们下调公司 14-15 年 EPS 预测分别至 1.12、1.49 元，幅度分别为 9.3%、8.8%。主要理由是国内空压机市场的短期不确定性。但螺杆膨胀机的推广仍是我们看好公司的最重要理由之一，也是在可以预见的未来驱动公司股价变化的主要因素，从这个角度看，本次调研的总体收获是超预期的。 按照 30x 的 15eP/E，我们将公司股票目标价调整为 44.60 元。维持“推荐”评级。 |
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