上海新浩艺整合及“顺网 WiFi”项目投入拉低中报业绩。公司2014 年一季报披露，新浩艺一季度亏损，对公司业绩影响较大。我们认为公司自 2013 年底并表上海新浩艺后，仍处于整合消化期，公司已向上海方面派驻管理人员并通过倾斜一定资源等手段，助力新浩艺加速整合过渡期。 参考成都吉胜情况， 2012 年 6 月完成对成都吉胜并表，通过一系列整合至 2013 年上半年即实现盈利，同时考虑公司对上海方面整合计划，我们认为新浩艺年内实现扭亏是大概率事件。此外，公司上半年度加大“顺网 WiFi”项目推进力度，前期研发及推广费用上升，自 7 月初“顺网 WiFi”基本完成前期研发，已进入大规模铺货阶段，我们判断伴随着下半年来自 WiFi 项目营收的快速增长将有效抵消研发、推广费用的影响。 全年营收高速增长将成确定事件。 我们判断《预告》中提及 IDC宽带费用主要缘于公司页游联运业务的快速成长带来相应带宽租赁费用的同比例提升，参考 9K9K 数据，公司页游平台 6 月合计新开 892 服，已连续第二个月稳居全网开服数第三位置。预计公司下半年度将继续加大优质独代游戏的引入，意在吸引更多用户并有效提升用户付费意愿。同时参考第三方 iResearch 数据，14年以来端游厂商广告投放金额及投放频次进一步加大，全网流量采购成本的持续提升， 诸多因素利好公司现有互联网广告业务。 结合公司股权激励计划，我们判断，14 年全年公司营收实现 50%以上增长将成确定性事件。 维持推荐逻辑，互联网平台价值正逐步展现。短期看，公司基于网吧端的流量入口布局已基本成型，而“顺网 WiFi”及炫彩互动将进一步拓展公司在移动端的流量入口。在流量变现端，传统互联网广告及互联网增值服务业务将持续稳定成长，页游联运板块有望快速成长为公司又一主要营收支柱。我们判断，伴随着公司页游平台对高价值客户的逐渐沉淀，以及未来移动端变现出口的涌现， 14 年全年将成为公司快速做大平台规模， 实现业绩高速增长的一年，而预计 15 年页游板块逐渐进入收割期，公司盈利将呈现爆发式增长。 维持 “推荐”评级。 预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.48、 0.96 及 1.77元，对应当前股价 PE 分别为 58.21、 29.08 及 15.86 倍，我们继续看好公司在互联网全网平台的布局，以及来自网吧和炫彩互动方面的自有流量优势，维持“推荐”评级。 风险提示： （1）全网平台推进不达预期；（2）游戏业务 ARPU 值提升受阻 |
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