公司品牌和渠 道优势凸显，未来有望通过渠道扩张及内生效率提升驱动收入及利润快速增长。维持2014-2016 年EPS 为：1.76/2.15/2.62元，根据行业可比估值，给予2014 年21 倍PE，上调目标价至：37元（原32 元），维持“增持”。 借力国企改革，完善股权激励及引入战投，迎接新机遇。目前老凤祥有限股权中有21.99%为职工股，其中6%为核心高管持有。随着国企改革深入推进，我们判断公司将借助国企改革契机，实现子公司股权向上市公司层面的转变，从而变相完成股权激励。持股层面改变，将有助于管理层从重业绩向业绩和市值并重转变，彻底解决管理层与股东在股价利益上一致性问题。随着管理年龄日益接近退休，股权解决的速度有望加快。同时，我们判断公司引入战投及融资有望同步推进，以解决资金瓶颈及进一步完善激励机制。随着行业竞争加剧，未来并购整合力度有望加大，战投将为公司在并购整合中提供支持。 行业大空间、高增速，为公司提供广阔发展空间。珠宝饰品是朝阳行业，未来发展空间巨大。2013 年限额以上销售额达2959 亿元，近五年复合增长率为36%，成为消费支撑子行业。消费升级、婚庆潮、二胎政策放松、礼品、投资需求等是我国珠宝首饰消费快速增长的重要驱动力，黄金珠宝行业高增长可期。 龙头品牌优势+强势渠道扩张，驱动高增长。1）老凤祥创为中国首饰业世纪品牌，并获“中国黄金首饰第一品牌” 称号。2）外延扩张快速推进，抢占市场份额，2013 年新开加盟店153 家，速度明显加快。同时，加大合资公司拓展力度，继2010 年及2013 年分别成立河南及山东子公司后，2014 年将成立北京及浙江余姚合资公司。 风险提示：金价大幅下跌；黄金交易存在风险；国企改革低于预期。 |
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