2014 年上半年，公司销售整车 13.3 万辆，同比上升 20.6%，全顺和皮卡销量占比下降，轻卡和驭胜占比上升。其中福特全顺轻客销售累计增长 3.4%，JMC 轻卡销售累计增长 27.1%；JMC 皮卡销售累计增长 0.3%；驭胜 SUV 销售2,743 辆，累计销售 15,369 辆。 产品中毛利率最高的福特全顺轻客销量占比下滑，导致公司上半年整体毛利率同比下滑 1.2 个百分点至 24.8%。驭胜 SUV 销量增长同时导致营销费用也随之出现上升，上半年销售费用率同比提升 1 个百分点至 6.9%。研发费用支出力度不减，但公司整体销量增速较高，上半年管理费用率同比下滑 1.1 个百分点至6.7%。因为政府补贴增加，公司上半年营业外收入为 2.8 亿元，而去年同期为700 万元，增厚 EPS 0.28 元。 2、 今年业绩平稳增长，明年进入新一轮成长周期 公司 2013 年销量 23 万辆，今年上半年销售 13.3 万辆，我们预计今年销量有望达到 28 万辆，同比增长 22%，轻卡和新驭胜贡献主要增量。但由于产品销售结构下移，我们认为毛利率面临下滑压力。 明年起福特 SUV 和 MPV 将陆续投产，今年仍处于大规模投入期，研发支出仍会上升，对今年业绩造成压力，但为未来业绩快速增长打下良好基础。公司渠道升级建设有序进行中，我们对明年新车型销量抱以乐观预期。 3、 维持“强烈推荐-A”投资评级 今年江铃汽车销量增长主要靠轻卡和驭胜SUV，产品结构下移对毛利率造成压制，政府补贴保证业绩增长。当前公司仍处于投入高峰期，费用支出压力较大，主要投资看点还在于明后年福特的多款新车型导入，公司迎来新一轮成长周期起点。我们预计2014-2016年EPS分别为2.22、3.2、4.7 元，当前股价对应PE 分别为13.9、9.6和6.5倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。未来风险主要在于新车型导入不力。 |
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