海外建厂进展良好，收购扩张具有战略意义。前期公司海外扩张一直以自建为主，2011 年启动的俄罗斯项目 1 期已经投产，公司拟在俄罗斯拟投资 2.2 亿美元，设计产能 45 万吨优质浮法玻璃；美国项目拟投资 2 亿美元，设计产能300 万套汽车安全玻璃。此次福耀收购 PPG 两条生产线，表明公司存在并购快速扩张海外产能的可能性，国际化进程好于预期。 目前俄罗斯 1 期 100 万套项目已经投产， 大众、通用和日产等客户认证工作已开展，估计今年能配套 30-40 万套，预计明年可望满产，我们估算满产后贡献 6 亿元收入和 1 亿元净利润，而且 1 期打好基础，后期产能扩张将更为顺利。 公司此次出资 5,600 万美金收购 PPG 浮法玻璃产线，后期将对其进行升级改造成汽车级浮法玻璃生产线，我们估算改造完成后将带来 12 万吨以上产能。该生产线距离福耀俄亥州汽车玻璃工厂 450 公里， 可配套解决其原材料供应，降低成本，进一步完善产业链和发挥协同效应，符合公司长远发展战略。 福耀美国的 300万套汽车安全玻璃预计明年下半年投产，届时浮法玻璃生产线也将完工，公司在美国有良好的市场基础，预计产能利用率能较快提升，满产后可望带来 18 亿元收入和 3 亿净利润。 投资建议和风险提示。公司作为国内汽车玻璃龙头，国内布局完善优势稳固，下一步战略重点是加快海外扩张步伐， H 股发行利于俄罗斯和美国项目加快推进，为欧洲和美国 OEM 市场开拓打下坚实基础。从目前自建和收购进度来看，产能推进要好于预期。预估 2014、2015 年 EPS 分别为 1.12 和 1.26 元，对应PE 别为 7.4 和 6.6 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。风险提示：海外项目进度不达预期，原材料成本大幅上升，汽车行业景气度下滑。 |
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