1H14 实现营收60.2 亿元，同比上升53.9%，归属于上市公司净利润15.2 亿元，同比增速54.2%，超越市场预期。 海外强劲增势延续：1H14 海外同比增长达107%，营收中占比上升至27%(vs2013 年23%)。发达国家安防市场快速恢复与新兴经济体对安防的显着需求，将带动海康在海外市场的深耕持续发力。 毛利率延续回升态势，前端产品继续放量：毛利率从1Q14 的47.0%上升到2Q14 的48.2%，源于前端产品占比提升至55%(vs2013 年49%)，并且前端毛利率同比增加2.5 个百分点至50.4%。 营业费用率上升，应收账款与存货周转率较为稳健：2Q14 三大营业费用率增加到22.6%(vs1Q14 的20.3%)，主要来自于销售规模的扩大与研发投入持续加大。2Q14 应收账款环比增加18%、存货环比增加23%，均低于营收环比增速32%，二者周转率分别略有上升至0.89 和1.86(vs1Q14 的 0.81 和1.68)。 发展趋势 我们对公司业绩增长乐观看待：公司预计2014 年1~9 月归属于上市公司股东净利润增加35%~55%（相当于3Q14 增长11%~56%），我们判断接近上限。公司的“百亿海康”计划预计到2015 年营收达到200 亿，并同时给定2016 年有望实现40%同比增速的预期。 高增长推动力：1)海外市场维持高增速：海外实现由OEM 模式向自主品牌主导的业务模式跨越，预计到2016 年将达到营收的30%以上。2)国内行业应用深耕发力：国内市场由综合监控产品提供商向软硬件融合的一体化解决方案提供商跨越，增长最稳定的是金融，海康这一块的增长优于行业；3)经销渠道增长迅速：渠道经销涨势强劲(2013 年YoY+100%)，海康在这一市场得以强化成本控制、快速抢占份额，预计未来有望贡献营收的30%(vs2013 年的12%)。4)进一步强化互联网业务：海康通过与互联网企业与运营商合作，加快互联网布局，逐步成为视频内容服务提供商。 盈利预测调整 维持盈利预测不变，2014/2015EPS 为1.11/1.55 元，同比分别增长45%/40 %。维持估值方法不变，由于公司近两年动态PE(TTM)均值减去一倍标准差下降至23.6x，下调目标价13%至26 元。 估值与建议 当前股价对应2014/15 市盈率14.3x/10.2x，维持推荐评级。向上风险：前端产品市占率超预期、业绩增速高于竞争对手。向下风险：互联网民品市场的竞争过于激烈。 |
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