我们将万邦达的投资评级由买入下调为中性。由于2014 年以来煤化工项目的招标进度慢于预期，我们将公司的2014/15/16 年EPS 分别下调19%/20%/23%至0.76/1.05/1.45 元，基于PEG 的12 月目标价下调17%至32.10 元。自从2013年12 月12 日我们将万邦达加入买入名单以来，该公司股价下跌了5.7%，同期上证指数下跌了6.7%，我们认为公司股价回调的原因主要是由于煤化工项目招标进展慢于预期。 当前观点 煤化工项目的招标进度慢于预期。2014 年迄今为止，万邦达仅在今年6 月17 日公告，签订了中煤榆林公司甲醇综合利用项目的水处理系统的托管运营合同，年固定托管费2475 万元。这可能和2014 年以来煤化工主管部门国家能源局的人员变动有关。7 月15 日公司预告上半年净利润同比下滑7.4-15.1%。 收购昊天节能。5 月15 日万邦达公布了拟以6.81 亿元收购昊天节能100%股权。昊天节能生产可减少空气污染的保温管，用于城镇供热、石油天然气输送管线等。昊天节能的2014 年净利润预计为4,594 万元，意味着收购价约为15 倍2014PE。由于收购并未完成，模型中未包含昊天节能，但假设公司自2014 年开始并表，则我们预测2014/15/16 年万邦达的备考每股盈利将为人民币0.90/1.21/1.65 元。 下调目标价和评级。我们的12 个月目标价格为人民币32.10 元（之前为38.76元，下调17%），对应2%的下行空间。我们依旧采用PEG 估值方法，但计入了收购昊天节能计划，从而对目标价有11%的提升影响，而由于盈利预测调整又将目标价下调了26%，投资评级下调为中性。 主要风险：上行：公司签订大额订单。下行：煤化工项目的招标继续拖延。 |
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