公司2014 年上半年实现营业收入4.2 亿元，同比增长47%；归属净利润0.3 亿元，同比增长31%；EPS 为0.15 元（Q1、Q2 分别为0.03 元、0.12 元）；综合毛利率16%，同比降低3 个百分点。上半年不分红。公司此前于7 月10 日披露H1 业绩预告（业绩增速20%~40%），中报内容与之相符。 脱硫脱硝工程、重金属修复业务收入快速增长（收入3.6 亿元、0.1 亿元，同比增60%、43%）是利润增长的主要原因。公司各项业务毛利率出现不同程度的下滑（我们推测为行业竞争激烈等原因），使得利润增速慢于收入增速。期间费用整体控制较好，有息负债维持在0%水平；投资收益、营业外收入等对利润的影响仍微乎其微。 发展趋势 脱硫脱硝工程业务预计14H2 保持快速增长。主要原因：1）公司在手订单相对充足；2）14~15 年为火电脱硝行业的景气高峰，后续新项目可期。 我们对重金属修复业务持谨慎态度。据不完全统计，13 年6 月底以来，公司新获重金属项目金额达到2.4 亿元，确认工程收入的空间较大（13、14H1 重金属收入仅为0.4 亿元、0.1 亿元）。但从历史情况来看，湘江流域重金属治理整体进度具有不确定性（受制于工艺成熟程度、资金到位速度），公司项目或因此受到影响。 长期来看，公司在垃圾焚烧领域的拓展、以及合同环境管理的模式值得关注。公司目前已经参与2 个垃圾焚烧项目（新余、衡阳），但结合上述项目工期，预计2015 年方可贡献业绩。 盈利预测调整 结合公司最新业务进展，我们维持2014 年的EPS 预测0.38 元，预计2015 年EPS 为0.52 元。假设14~15 年脱硫脱硝工程收入增速为55%/40%，毛利率17%（比H1 略有回升）；重金属修复业务收入增速45%/50%，毛利率25%（高毛利率的修复项目或增多）。 估值与建议 维持“中性”评级，目标价30 元。对应最新收盘价30.99 元，公司14、15 年动态PE 分别为82x、59x，虽然土壤修复为市场基数低、空间大的朝阳产业，但我们认为上述估值已经体现较充分的溢价。密切关注公司土壤修复项目的进度、以及停牌事宜进展。 |
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