公司传统业务营收 9.76 亿元，同比增长 3.89%，毛利率 26.45%，同比上升 2.17 个百分点，但实现归母净利润 0.63 亿元，同比增长 89.34%。主要原因是费用率控制得力，净利润率达 6.45%，同比上升 2.94 个百分点。 根据行业发展和公司订单，考虑季节性因素，我们分析认为传统业务全年净利润或在 1.3 亿-1.5 亿区间。 MediaV 转变业务发展方式，盈利能力大幅度提升 作为公司转型数字营销的第一块拼图，MediaV 实际并表 4-6 月，实现互联网广告收入 2.41 亿元，贡献净利润 1016 万，归母净利润 864 万，符合预期。 进入上市公司主体后，MediaV 调整了业务发展方式，依靠特有的大数据精准营销，大幅提升了盈利能力。4-6 月，MediaV 毛利率达 18.94%。横向比较，互联网广告代理行业中处于较高水平 （华扬联众 4.38%，腾信创新 12.14%，摘自预披露招股说明书） ；纵向比较，MediaV2012 年毛利率仅 8.43%，2013 年为 16.60%。另一方面，MediaV4-6 月净利润率 4.14%，相比 2013 年 3.04%有了较大幅度的提高。 全年看，我们认为随着琥珀、氩氪进入上市公司，数字营销板块产业链布局完成，协同效应和规模效应逐渐发挥作用，MediaV的盈利能力还将进一步提升，较大概率超过业绩承诺（4700 万净利润）。 数字营销产业链布局，外延并购持续可期 MediaV 之后，公司收购琥珀传播（策略创意、比稿能力强）、氩氪（社会化营销），初步完成数字营销产业链上下游布局。 三家公司虽分处数字营销不同方向，但进入上市公司协调整合后，协同效应将发挥明显作用，我们认为有三各方面：（1）客户：不重叠，可共享；（2）提供全案整合营销方案，迅速提升比稿能力，获取更多新客户资源；（3）业务协同：MediaV 的大数据可以帮助琥珀、氩氪完成更精准的市场洞察和消费者调研；案例实施后的效果监控又能帮助 MediaV 持续进行数据积累。 通过系列外延发展，公司已经成为 A 股第一家一站式数字整合营销 4A 机构，形成了完整的数字广告营销产业链。一方面，持续并购是广告公司发展的必由之路；另一方面，公司目前的体量和规模发展空间还很大，管理层转型坚决、目标远大，我们认为未来几年公司外延发展值得期待。 盈利预测和评级 伴随着华扬联众、腾信创新等数字营销公司的 IPO 预披露，利欧股份转型进入数字营销领域，我们认为新的数字营销板块正在形成，新的投资机会正在这里酝酿。根据艾瑞的数据，2013 年国内数字营销市场规模已达1100 亿，2010-2013 年复合增长率超过 50%。在数字营销逐渐赶超传统营销的风口，公司希望成为中国最有竞争力的数字营销公司，实现数字营销领域的宏伟战略。 2014 年三家数字营销公司承诺归母净利润约 0.7 亿，但我们认为业绩超预期概率很大。考虑标的公司全年并表，我们认为公司 2014-2016 年净利润分别为 2.25 亿、2.79 亿和 3.38 亿，EPS 分别为 0.57、0.71 和 0.86，目标价 27 元，增持评级。 |
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