锂电池电解液行业竞争格局稳定。公司所在的锂电池电解液行业貌似壁垒不高，进入较为容易，投资额也不大，但是这是个易做难精的行业。电解液的核心技术是配方工艺，而配方本身是个性化并不断完善的，这需要企业持续不断的研发以满足下游客户的个性化需求。如今业内大的企业都是经过了充分的市场竞争成长起来的，具有稳定的下游客户，而这些下游客户也不会轻易更换供应商，因此国内电解液行业竞争格局在整个锂电池产业链上是最好的。目前国内市场上已经形成了江苏国泰、天津金牛、新宙邦、杉杉股份、天赐材料、赛维电子等一批电解液龙头企业。 公司锂离子电池电解液定位中高端，产品质量领先，深得LG 化学等国际大客户信赖。公司锂离子电池电解液主要面向中高端客户，并主动舍弃了一些低端客户。因此公司在国内电解液企业中具有最优质的客户结构，凭借出色的产品质量囊括了包括LG、松下、Maxwell、ATL、力神等一些国际国内知名锂电池大客户。从均价来看，公司电解液销售均价达到了每吨8-9 万左右，远远高于国内同行。毛利率水平更是在2013 年达到了40%的历史性高位。这些都表明了公司在锂电池电解液方面的独特的竞争优势。 LG 化学投资35 亿美元在南京建设动力电池工厂，公司将长期受益动力电池爆发。公司是LG 的战略合作伙伴，LG 化学也是公司电解液第一大客户。在全球动力电池市场上，LG 化学实力突出，电池制造技术领先，市场份额位居前列，下游客户包括福特、通用等整车厂商。本次LG 化学35 亿美元投建的动力电池工厂将是LG 全球最大的动力电池工厂，能满足10 多万辆电动车的电池需求，2015 年底将建成投产。在动力电池工厂尚未开建之前，LG 化学已经宣布获得了上汽集团和观致汽车的订单。粗略算来电解液的需求量在4000 吨以上。此外公司动力电池客户还有万向集团和众泰汽车。我们认为公司作为LG 最大的电解液供应商一方面将受益LG 化学动力电池产能的不断提升，另一方面作为国内电解液的老大，凭借品牌效应，也将享受到国内市场的爆发。 公司产能和动力电池电解液的技术储备充足。目前公司电解液产能已经到达10000 吨，产能较为充足，足以应对下游动力电池市场的爆发。此外，公司本着适度超前研发的理念，已经对动力电池电解液的技术进行了储备，工艺和技术已经比较成熟。 硅烷偶联剂产能利用率低，未来会上升。硅烷偶联剂下游应用广泛，主要应用在表面处理、填充塑料和做增粘剂方面。行业内的竞争很激烈，价格也下降的很快。公司现在有5000 吨产能，但产能利用率还比较低，毛利率有20-30%。目前情况已经好转，未来产能利用率会上升。 公司外贸业务竞争优势突出，回暖趋势明显。公司外贸业务主要做纺织服装贸易。公司在对外贸易业务上具有优秀的管理和业务团队，即使在金融危机中，公司的对外贸易业务仍然是保持增长的，足以见公司的实力。根据中国纺织品进出口商会数据，多年来公司一直位于国内纺织品服装出口企业前列，并且优势还在不断加强，2014 年排名已经从2013 年的第七上升至第五。美国是公司纺织服装出口第一大市场，公司对美国纺织品服装出口更是多年来位居行业首位。随着公司货源基础和客户队伍不断扩大和优化，自主设计研发能力不断提高，公司的经营模式也发生根本转变，已由“贸易商”转变为“供应商”，并正在向优质“供应商”转变。未来公司在外贸业务中仍以调整结构为主，服装比例还有提升空间，档次也还可以不断提高。今年以来，公司贸易业务回暖明显，盈利能力也正在恢复。 首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.52 元、0.66 元、0.81 元，市盈率分别为32 倍、25 倍、20 倍，相比同行业上市公司，公司具备一定的估值优势。我们认为虽然目前公司动力电池电解液占比偏小，但是公司拥有优质的下游客户，特别是LG 化学在南京动力电池工厂的投建，将会给公司的动力电池电解液业务带来积极影响，将提高公司业绩弹性，因此给予 “推荐”评级。 风险因素：（1）电解液行业竞争加剧；（2）新能源汽车推广不达预期；（3）人民币汇率变动的影响。 |
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