气源充足是公司发展强有力的保障。目前公司在深圳地区公司主要有三类气源： 1）广东大鹏 3.3 亿立方米。 与广东大鹏公司签订了 25 年稳产期年供 3.3 亿立方米照付不议的天然气采购合同，从 2006 年 9 月开始供气，该部分价格锁定在 1.7 元/立方米； 2）西气东输二线 40 亿立方米。与中石油签订了 25 年稳产期年供 40 亿立方米照付不议的天然气采购框架协议。西气东输二线自 2012 年 6 月开始为公司供气，2012-2016 年的照付不议采购量分别为 7.5、9.3、18.9、22 和 36 亿立方米， 该部分价格为 2.74 元/立方米，未来可能调至 3.32 元/立方米； 3）现货气源，气价随行入市。公司正在建设储备调峰库，储备能力达到 10亿立方米/年，主要通过国内外 LNG 供应商采购，项目建成后将保障公司供气能力。 深圳地区居民用气增长较稳定。就居民气化率而言，目前深圳居民气化率在 42%左右， 与发达国家 79%的比率仍有很大差距；就管网覆盖率而言，目前深圳关内地区覆盖率已达到 90%以上，而关外覆盖率仅略高于 40%，根据《深圳经济特区一体化建设三年实施计划》，到 2015 年覆盖率将提升至 55%。我们认为随着深圳一体化建设进程的稳步推进，深圳居民气化率仍将继续提升，深圳地区居民用气量仍将保持稳步增长。 深圳地区锅炉油改气仍将释放管道天然气需求。 针对管道燃气投资高、门槛较高降低部分小工业和商业用户使用管道燃气的意愿，公司积极与用户沟通采用管道投资由公司承担，用户只负责买气的模式，取得一定效果。目前深圳市场仍有 500 个左右的锅炉未完成油改气工作，若这些锅炉全部改造完成，新增管道燃气需求量 2-3 亿方/年，而公司在此业务的市场占有率为 100%。 电厂用户将是深圳地区燃气销量增长的主要动力。 13 年公司电厂燃气销量达到 3.65 亿立方米，同比增长 46%。目前公司已与钰湖电力、宝昌电力以及南天电力三家电厂签署了天然气照付不议的供销协议，还与深圳能源签署了电厂购销意向书，为消化西气东输二线达产后 40 亿方/年的供气量提供了有利保障。 但当前深圳运营的燃气电厂都是调峰电厂，全年发电小时在 2000 小时左右，上网电价 0.745 元/度，地方政府补贴 0.1 元，目前燃气电厂盈利一般，未来仍存两个预期：一是参照江浙一带燃气上网电价上调至 0.9 元/度，二是上调政府补贴。若预期落地，电厂用气量上升将带动公司该业务销量爆发性增长。 车用和船用 LNG 发展迅速，行业增长空间大。根据《深圳市大气环境质量提升计划》 规划： 2014 年底前，全市货运行业推广电动或 LNG （液化天然气）中型、重型载货车 2.5 万 辆；2015 年底前，全市货运行业继续推广电动或 LNG 中型、重型载货车 1 万辆，电动或 LNG 车辆达到载货车辆总数的 50%以上；全市城际道路客运行业累计推广使用清洁能源大巴 500 辆以上；2013 年 9 月起，全市所有集装箱港口新增港口内拖车使用天然气，2015 年底前，除应急设备外，全市集装箱港口内拖车全部完成“油改气”。若全部完成后，预计深圳地区车用和船用 LNG 市场需求量为 7-8 亿方/年， 未来随着加气站基础设施逐步完善以及政府补贴力度不断加大，该部分业务呈快速增长态势。 异地市场仍将持续增长。目前公司已在江西、安徽、广西的 19 个异地城市开展管道燃气业务经营，2013 年末，公司拥有异地燃气用户37.38 万户，同比增长 24.97%；全年燃气销量 3.08 亿立方米，同比增长 48.08%。 公司异地管道燃气所供管道燃气大部分来自西气东输一线工程，西气东输一线采购量以照付不议合同锁定，2013 年异地燃气公司已基本落实年采购天然气 8 亿立方米， 公司计划未来主要通过收购或兼并较成熟的地方性燃气供气公司以实现异地业务扩张。总体看来，公司异地的管道燃气业务仍处于发展初期，业务规模相对较小，但发展速度较快，未来发展空间广阔。 公司治理结构清晰，管理层资本运作经营丰富。一直以来公司治理结构较为合理，率先开展股权激励政策，且公司定位城市清洁能源运营商，发展思路明晰， 而现任董事长李真曾就职于深圳市投资控股有限公司，具有丰富的资本运作及投融资业务管理能力，我们认为经过近 1 年左右的磨合期，公司各业务逐步理顺，预计公司燃气管道建设速度将加快，同时异地拓展速度也有望加快。 投资评级：目前深圳市管道燃气居民用气价格仍为 3.5 元/立方米，商业用气价格和工业用气价格均为 4.8 元/立方米，电厂用气价格 3.16 元/立方米。而根据发改委要求 2015 年前正式建立居民生活用气阶梯价格制度，长期看公司燃气销售价格存上调预期。随着电厂用气量上升，异地业务拓展有序推进，车用和船用 LNG 迅速发展，公司售气量将保持快速增长，而公司气源充足，为公司业务快速发展提供保障。我们预测 14-15 年 EPS 为 0.38、0.44 元，首次给予“增持”评级。 风险提示：门站价格上调；电厂用气量低于预期；异地业务拓展缓慢 |
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