公司发布中期业绩快报，14 年上半年实现营业收入285.3 亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润39.6 亿元，同比微降3.1%；全面摊薄后EPS为1.30 元，完全符合我们预期。对此我们有如下点评： H6 和风骏“双轮驱动”支撑公司业绩 公司上半年汽车销量同比下降4.5%。其中，轿车大幅下滑49.9%，SUV销量增长20.7%（H5、哈弗M 分别下滑16.5%、15.7%，H6 同比增长61.2%），皮卡销量下滑3.5%（低端皮卡迪尔停产，风骏销量同比上升10.6%）。公司销量下滑的情况下，收入同比有所增长，与公司产品销售结构提升有关。 H6 销量稳定，H2 经过爬坡期后有望成为公司另一款明星车型 从1-6 月销售数据来看，哈弗H6 基本稳定在月销2.5 万辆的水平，目前终端需求较稳定，库销比健康。我们认为，哈弗H2 较同价位合资车型性价比更高，但由于缺少品牌溢价，市场需要时间去验证车辆品质。H2 可能是一款“慢热”的车型，但经历爬坡期后有望成为公司另一款明星车型。 高端化是自主品牌突破困境的现实选择，产品质量是车企生存之本 随着合资品牌价格下探，自主品牌比拼价格的策略不可持续，提高产品质量、做出品牌、逐步向高端产品进军是自主品牌突破困境的现实选择。公司管理层极具战略眼光，对产品品质的严格要求有利于公司长期发展。 投资建议 我们下调公司14-16 年EPS 至3.06 元、3.95 元、4.96 元，考虑到公司目前的静态估值已具一定吸引力，且SUV 新品陆续推出有望为公司带来一定的销量弹性，维持“买入”评级。短期内建议投资者不应对H2、H8 预期过高，但中长期来看，投资者不应对公司的高端战略过于悲观。 风险提示 汽车行业竞争加剧超预期；SUV 销量低于预期。 |
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