公司盈利能力持续提升，“营改增”影响逐渐消除。公司14H1 实现综合毛利率30.05%，净利率12.64%，分别提升1.05pct、0.84pct，主要由工程咨询业务毛利率提升1.86pct 至32.88%所致，我们判断原因主要是：（1）工程咨询业务上半年放量，规模效应显现；（2）营改增抵扣项目发票开具较去年同期增加，使相应成本有所缩减。我们认为毛利率较高的工程咨询业务占比提升将持续提升公司综合毛利率。报告期内销售费用率降低0.15pct 至3.24%，规模效应持续显现。管理费用率则略升0.24pct 至11.56%，由于股权激励摊销与薪酬提升所致，财务费用率上升至-1.34%，主要由募集资金存款减少及燕宁BT 项目确认利息收入减少共同导致。同期资产减值损失仅576 万元，同比降低20.33%，缘于公司早期承接的江苏宝应项目和燕宁项目回款流入冲回相应资产减值计提损失所致。公司14H1 应收账款总额达17.06亿元，同增27.23%，业主结算进度有所放缓。 公司盈利质量有所下降，由收现比降低与付现比提升所致。公司14年上半年实现经营现金流净额-1.19 亿元，同比下降-104.1%，我们判断主要上半年开工项目较多，源于前期费用和税费支出较多影响。公司14H1 收现比为与付现比分别为104.85%、180.32%，较去年同期同比降低7.27pct，而付现比同比提升59.87pct 投资活动产生的现金流量净额为-1.53 亿，同比下降8.28pct，两者共同导致经营现金流净额明显下降。公司上半年实现投资经营现金流净额-1.53 亿元，由于支付并购子公司款项较上年增长较多所致。 区域扩张、战略并购驱动未来持续成长，智能交通业务获得突破。公司上半年省外收入占比提升至39.61%，较去年同期增长9.07pct，省外扩张战略实施效果显着。公司外延并购加速落地，14 年上半年公司分别收购淮交院公司100%股权，厦门市政83.58%股权，与公司业务协同明显增强，交通勘察、市政检测等业务未来有望持续增长。公司新领域扩张有所突破，公司6 月以315.63 万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司，主要从事地铁wifi 服务，以APP 为乘客提供免费wifi，我们认为该服务通过深度介入轨交用户基础服务，获取用户流量，初期将以广告等收入作为主要盈利模式，并以此为入口逐步提供更多附加应用服务，提升整体商业价值，公司在智能交通领域获得初步突破。预计公司将继续加大新领域扩张力度，持续拓展环保、智能交通等新兴领域，创造新的盈利增长点。 盈利预测与估值。预测公司2014/15/16 年EPS 分别为0.56/0.77/1.00元，公司内生外延持续高成长逻辑未变，目前股价对应14 年PE 仅16 倍，我们预计公司下半年收入与盈利增速将保持向上趋势，且14年下半年催化剂较多，目标价11.2 元，维持“推荐”评级。 |
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