行业低迷影响上半年销量，品牌渠道优势使得盈利能力继续提高 报告期内，化肥产业链整体低迷，尤其是上游单质肥料尿素、磷肥等价格不断下跌，经销商拿货不积极，渠道库存很低，对复合肥销量带来不利影响，同时复合肥和单质肥料价差的不断加大影响了国内复合化率的提高。我们预计公司上半年复合肥销量约为 103 万吨，同比略微提升，但由于公司多年来建立的渠道品牌优势，公司今年上半年产品没有降价，使得毛利率提高 6.2 个百分点，达到 22.39%。近两年来单质肥料呈现单边下跌态势，公司分别于去年 7 月和 11 月下调两次价格，是今年上半年收入出现负增长的主要原因。销量方面报表显示东北地区下降较多，主要原因是去年 4 季度东北地区发货较好，从而影响今年的销量，但从公司销售年底来看，各个地区销量基本持平。 未来销量有望重拾增长态势 由于上游原料的不断下跌，公司已于今年 7 月份再次下调价格，平均下调幅度约为 100 元/吨，与单质肥料价差的缩小有利于公司销量的增长，同时秋季用肥价格主要跟磷肥价格相关，预计随着磷肥价格的企稳，下半年产业链上各产品价格下跌趋势将得到缓解，价格的企稳也有利于复合肥厂商销量的增长。同时公司产品逐渐丰富，临沭 40 万吨缓释肥，宁陵 20万吨缓释肥项目均已投产，下半年山东硝基肥项目也将投产， 并且公司公告在丰城新建 60 万吨新型复合肥生产线，新产品的增多有利于公司完善产品结构，对提高市占率起到积极作用。 盈利预测和投资评级 预计 2014-2015 年 EPS 分别为 1.66 元、2.10 元，对应最新股价的 PE 分别为 14 倍和 11 倍，公司目前估值较低，未来业绩持续增长可能性较大，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 销量低于预期，原料价格大幅波动。 |
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