宋城演艺上半年实现收入 3.9 亿元，同比增长 48%，实现净利润1.7 亿元，同比增长 29% （对应每股收益 0.13 元）， 扣非后增长 40%，符合此前预期，主要受益于三亚、丽江、九寨等异地项目成功运营的带动。 异地项目：三大战役全面告捷。三亚项目上半年接待客流 50万人次，客单价达 155 元，继续保持火爆态势。丽江和九寨项目也相继于 3 月和 5 月隆重开业， 分别实现 2,573 万和 1,248万的收入规模，同时新项目的毛利率也都在 70%以上。异地三大战役全部告捷，体现出宋城“主题公园+旅游演艺”模式的优越性和可复制性。 本部项目：团客客流承压。 上半年宋城本部/杭州乐园/烂苹果乐园的收入同比变动+3%/-12%/+6%， 本部增速疲软的主要原因是三公消费控制使得杭州旅游市场团客客流下滑（宋城本部和烂苹果乐园的同期散客增速仍超过 30%）。 发展趋势 成立“宋城娱乐”，进军综艺节目领域。公司联合前浙江卫视资深制作人陈佃先生（曾制作《太可乐了》《冲关我最棒》《爱情连连看》《十足女神范》等多台节目，均取得同时段排名前列的收视率），成立宋城娱乐传媒有限公司，切入电视综艺节目市场。有望受益于综艺节目市场爆发增长的趋势，同时也能够与宋城各大主题公园形成协同效应。 大本营积极转型，寻求散客休闲游发展。杭州本部积极发展“演艺谷”模式，进军城市文化演艺市场；烂苹果乐园联手“爸爸回来了”综艺节目，带动乐园名气和口碑提升；杭州乐园三季度进入旺季，浪浪浪水公园的开业有望带动杭州乐园下半年的收入恢复。 估值与建议 重申宋城股份推荐评级。略微调整盈利预测，预计 2014/15 年每股收益为 0.75/0.97 元，同比增长 36%/29%，对应 14/15 年市盈率33/26x。千古情的异地扩张模式已在三大异地项目中获得证实，新项目的逐步落成、演艺谷的模式探索和上下游产业链的收购打通将为公司长期市值成长打开空间。略微下调目标价 3.4%至 33.82元，对应 15 年 35x 市盈率。 风险 异地项目盈利低于预期；创业板调整风险。 |
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