商超和电商渠道收入高速增长且占比已超过三成，公司转型已带来明显效果：预计新渠道（商超和电商渠道）合计收入超1.5亿，增长150%以上，去年全年收入约2亿，收入占比从1Q的27%提高至1H的33%。2Q单季度公司收入增速24.8%，目前商超渠道主要在上海、郑州、北京等一线和省会城市拓展，且广告宣传集中在上海，随着品牌知名度提升以及铺货范围的扩大，商超和电商渠道将继续维持快速增长，未来占比有望超50%； 专卖店调整接近尾声，明年将重回增长：受专卖店主动关店及礼品市场萎靡的影响，专卖店渠道收入继续下滑，预计上半年下滑5-10%，公司上半年继续进行专卖店升级改造，升级后单店收入平均提升10%以上，专卖店渠道收入下滑态势有望在下半年得到遏制，2015年有望恢复增长。 转型带来费用高企不足为惧，15年有望步入利润收获期：受上半年上海区域广告投放、专卖店店面升级以及淡季公司打折促销和电商营销宣传投放增加的影响，上半年公司销售费用大幅增长，营业利润同比下降14.9%，但我们认为费用投放为公司品牌和渠道推广提前埋单，短期业绩下滑不影响公司转型成功大局，且随着渠道销售情况逐步稳定，公司明年将步入利润收获期。 看好公司向大众食品转型，公司有望成为休闲零食枣第一品牌：公司在产品定位、渠道、管理等多方面进行转型，且成效显着，未来有望成为休闲零食枣第一品牌：（1）定位方面，聘请特劳特做战略咨询，从农产品初加工企业向红枣品牌消费型企业转型；（2）产品方面，推出多种适合休闲消费的小包装即食枣；（3）渠道方面，进军休闲消费主流渠道---商超和电商，并对专卖店渠道进行整顿；（4）营销方面，在上海地区进行密集广告投放，并配合电商销售进行线上和线下营销活动；此外，公司管理层逐步转变观念，聘请有能力的人进行渠道和营销推广，我们认为公司转型方向符合行业发展趋势，且目前各项转型积极健康，电商和商超渠道高速增长，且红枣行业目前仍处于品牌化初期阶段，未来发展空间广阔，公司先行一步占据发展先机，未来有望成为我国休闲零食枣第一品牌。 盈利预测及投资建议：公司在淡季电商和商超收入增速超市场预期，我们上调14 年收入增速，但预计全年费用率将处于较高水平，下调净利润预测，看好公司向大众休闲食品转型，维持买入评级。预计14-16 年营业收入分别为10.9 亿、13.1 亿和16.3 亿，YOY 分别为20%、20.5%和24.5%；净利润分别为0.8 亿、0.99 亿和1.26 亿，YOY 为分别-22.5%、24.8%和27.7%；EPS 分别为0.536 元、0.669 元和0.854 元。 |
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