*ST 合泰是一家去年成功借壳上市的触控显示类电子公司，公司主要产品包括新型平板显示器件、触摸屏、摄像头及其周边衍生产品（含模块、主板、方案 、背光、外壳、电子元器件）等等。合力泰是国内继信利、超声之外第三大具备从液晶模组到触控组件一体化供应能力的公司。公司2004 年成立，在液晶、触控产品整合领域具有非常深厚的技术积累和生产经验。当下外挂式触控产品市场竞争非常激烈，手机厂商一般要求完成与液晶模组的贴合后再一体化交付，这对触控模组厂商的液晶模组整合能力提出了很高的要求。合力泰由于自身就有液晶模组生产厂，因而在触控显示一体化供应方面具备先发优势。 1.国内A 股市场柔性显示第一标的 应用于可穿戴市场的液晶显示器件由于功耗和显示等级要求的不同，一般不使用常见于手机端的硬质TFT-LCD，而是使用诸如：TN/STN、AMOLED/PMOLED（小尺寸）、电子纸等功耗低、可柔性弯曲、非自主发光等类型产品，譬如说目前市面上易见的NIKE Fuelband、Fitbit 等产品皆是采用此类显示材料。 公司成立之初的主要产品就是TN/STN，具备全道TN/STN 面板至模组生产线。由于TN/STN 目前市场已无新增产线，存量应用都集中于需要多年认证的工业控制与医疗领域。因此该类产线现在已然是公司毛利率最高的产品组成部分，同时也是稳定的现金牛。 公司在显示器件领域具备深厚的积淀，可用于可穿戴设备或小型手表的小尺寸彩色AMOLED 和单色PMOLED亦有在产产品，并且与台湾和日本的相关下游厂商建立了稳定的供应关系。 公司今年上半年与广州奥翼达成战略合作协议。奥翼是全球除台湾元太外第二家可量产电子纸公司，拥有100多项独立自主的专利和完整的知识产权体系及电子纸膜片的生产能力。合力泰针对广州奥翼的电子纸显示模组产品特性投资生产厂房、设备、人员并进行生产和销售，广州奥翼按照步骤逐步将客户转移到江西合力泰，最终广州奥翼只进行电子纸的生产及研发，且只提供给合力泰，合力泰生产成电子纸模组产品自行进行销售。这意味着 合力泰已是大陆唯一的电子纸模组供应商，稀缺属性不言而喻。 不仅如此，合力泰在应用于柔性显示和触控的曲面贴合技术方面在国内具备非常领先的优势：公司具备多项曲面贴合独有专利，同时在超薄触控+显示一体化贴合技术方面亦在国内居于前三甲的位置。综合以上，合力泰毫无疑问是国内应用于可穿戴领域的柔性显示最佳标的。 2.收购捷晖光学补充面板处理短板，同时进一步获取国际可穿戴客户资源 从公告简介中不难看出，捷晖光学是一家精于UV 压印、真空镀膜、光学镀膜的面板处理类企业。合力泰在去年借壳上市前后随着业务规模的扩大，已使用自有资金建设了面板玻璃生产线，但在面板的精细处理领域，合力泰依然有着很多不足，特别是在对光学处理（诸如增透、防反射等）要求日益提高的当下消费电子产品市场，面板的精细镀膜和光学处理已经成为优秀显示模组供应商不可或缺的技术要求，而且这一块所带来的利润增值比率远超单一的玻璃盖板。 捷晖光学的主要客户为HTC、GARMIN，TOMTOM、MITAC 等全球知名的手机和GPS 智能穿戴客户，对于合力泰的客户资源是一个非常有益的补充，而且以上客户群产品偏向可穿戴以及手持式运动装置，对于公司而言，在可穿戴客户资源方面的增加与积累更具实际意味。 3.收购资产估值不足10 倍，具备较高估值提升空间 依据公告披露数据，捷晖光学（台湾）2014 年上半年净利润已达人民币833.3 万元，按照消费电子类企业的营收规律，我们保守预估捷晖光学2014 年全年净利润应在1500 万元以上。公司本次用于收购捷晖光学将根据双方认可的目标公司未来三年的净利润增长率，定价为不超过人民币8,000 万元，我们以上限8000 万元计算捷晖光学2014 年业绩预估估值仅为5.3 倍，以A股上市公司同类型公司估值计算，A股同类型企业合理估值应在30-40倍区间，该资产注入上市公司之后依然有很大的估值提升空间。 4.给予合力泰买入评级 我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.244、0.356 元，公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为26.31倍和17.93 倍，低于行业平均估值，考虑到公司在布局可穿戴柔性显示方面的稀缺性，公司目前估值具备相当程度的安全边际，我们首次覆盖并给予买入评级，中期合理估值应在35-40 倍左右，目标价9 元。 |
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