福耀玻璃发布半年报，上半年营业收入61.8 亿元，同比增长11.5%；归属上市公司股东的净利润10.5 亿元，同比增长24.4%。略超市场预期。 发展趋势 上半年营收继续快于汽车行业，二季度盈利增速加快：上半年公司营业增长11.6%，继续快于汽车行业9.6%的增长；单季度来看二季度单价度净利润5.8 亿元，同比增长27.7%，环比一季度的20.5%增速有所加快，主要是财务费用环比改善。 毛利率同比继续改善，盈利继续超预期：上半年公司毛利率为 42.0%，同比提升1.8 个百分点，受公司技术改造带来成本优势依然明显；同时受人民币贬值利好，汇兑损益由去年同期-3189.9 万转正为951.4 万，两者利好使得净利润增长快于营业收入增长。 管理费用率继续提升，未来增速有望放缓：上半年公司管理费用率11.6%，相对去年同期的10.3%提升了1.3 个百分点。单季度来看，二季度管理费用率11.8%，环比一季度的11.4%略有提升。从中长期的角度来看，我们认为公司管理费用率增速最快的时候可能已经过去，未来人工成本增长的压力有望得到缓解。 国际化战略稳健推进，估值天花板有望突破：福耀玻璃拟以2 亿美元收购美国PPG 工业公司两条浮法玻璃生产线，公司进入美国汽车整车厂OEM 配套体系的战略再次推进；这是继去年9 月俄罗斯首期100 万套汽车安全玻璃项目顺利投产后公司国际化征程的又一进展。依靠规模和技术优势，我们预计福耀玻璃进军全球汽车玻璃市场的战略正在稳健推进。美国是仅次于中国的第二大汽车市场，市场空间广阔，福耀玻璃在美国的开拓将突破本土市场盈利增速的天花板，有望进入第二轮的增长期，而估值的瓶颈也将突破。 盈利预测调整 我们预计公司2014/15 年净利润分别为23.1/27.5 亿元， EPS1.15/1.37 元，同比增长20.6%/18.7%；增长稳健。 估值与建议 福耀玻璃是典型的价值股，公司近4 年的平均分红比例高达59%，公司未来在国际化的开拓将打开二次成长空间，公司也是“沪港通”受益品种。维持公司“推荐”评级，目标价13 元，相当于2014 年11 倍P/E。 |
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