异地项目带来收入及利润增量 2014 年上半年公司整体收入实现 48.41%的同比增长，其增量主要来自于三个异地项目；同时由于新增异地演艺及景区业务毛利率均在70%以上，公司综合毛利率同比提升 1.05 个百分点至 72.46%；公司三项期间费用率上半年达到 14.15%，较去年同期提升 2.35个百分点。综合多种因素，公司归属净利润同比增幅为 28.7%，仍保持了较快增长。 杭州大本营收入增长放缓，异地复制三站告捷 2014 年上半年，来自杭州大本营的营收增速放缓：宋城景区收入 1.69亿元，同比增 2.98%；杭州乐园收入 4308 万元，同比下滑 11.86%；烂苹果乐园收入 3262 万元，同比增 6.46%。但团散比有所优化：宋城景区、杭州乐园、烂苹果乐园散客占比分别同比提升 5.37、5.77和14.72个百分点。 2014 年上半年公司异地复制又有两单落地： 3月份丽江千古情演出和丽江宋城旅游区开业、5 月份九寨千古情演出和九寨宋城景区面世，再加上 2013 年超预期的三亚千古情演出和三亚宋城旅游区，公司异地复制三站告捷。三亚、丽江、九寨三地 2014 年上半年分别实现营业收入 7731 万元、2573 万元和 1248 万元；三亚景区接待游客和观众接近 100万人次。公司尚储备有武夷山、泰安、石林等项目，有望在未来利用异地复制成功经验，拓宽业绩增长空间。 城市演艺、影视传媒多元化尝试，志在打造文化航母 2013 年起，公司开始进行多元化尝试：中国演艺谷开谷标志正式进军城市文化演艺；参股大盛国际传媒 35%、与海润影视共同投拍电视剧、控股本末文化、投资宋城娱乐，介入影视传媒、综艺文化领域；承接福建浪浪浪狂欢海岸委托运营项目，尝试委托管理和品牌输出模式。 投资建议： 延伸文化产业链、发展前景广阔；给予“谨慎增持”评级 宋城股份已形成了带有鲜明创新特性的“主题公园+旅游文化演艺”业务模式，并逐步将该模式复制到国内一线旅游目的地，目前已落地三亚、丽江、九寨沟三地。公司还不断延伸产业链，积极介入影视传媒领域，有志打造中国文化航母，发展前景广阔，未来也仍有通过并购方式拓展文化领域业务的可能性。我们预计公司 2014年、2015年每股收益为0.76元和0.93元，对应动态市盈率分别为32.33倍和26.52倍，给予“谨慎增持”评级。 |
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