业绩符合预期，工程胶黏剂是增长主要驱动力。公司的业绩符 我们之前的预期，公司业绩的增长主要来自公司工程胶黏剂的销售增长。2014H1 公司工程胶黏剂销售收入2.93 亿，同比增长59.43%，增长的主要应用领域包括电子电器、新能源、建筑和汽车领域等；2014H1 公司非胶销售收入7297 万，同比增长23.23%，主要来自润滑油的销售增长；2014H1 公司太阳能背膜销售收入3845 万，同比下降21.8%，主要是公司担心回款，主动控制背膜的出货量。 受益风电、光伏回暖以及LED 照明爆发，公司在新能源和电子电器领域增长较快。2014H1 公司在新能源领域的销售收入1.39亿，同比增长35.5%，主要受益于我国风电和光伏装机容量的增长，根据国家规划，2014 年我国风电和光伏的装机容量分别为18GW和14GW，同比增长12%和40%；在电子电器领域的销售收入7256万元，同比增长38.6%，主要得益于我国LED 照明大爆发，在公司原有LED 显示屏业务增长乏力的情况下，公司在照明及车灯领域取得50%以上的增长。 2014 公司继续发力建筑胶、包装胶、水处理胶、电缆胶等新品。自2013 年进入建筑胶领域后，公司在建筑胶领域的销售额不断提升，2014H1 的销售收入为1205 万，超过去年全年的1073 万，公司的幕墙结构粘结胶取得关键技术突破，被列为行业推荐产品。着眼长远，公司已经在湖北襄阳新建建筑胶及其他新胶黏剂的生产基地，建成后公司建筑胶及其他新胶黏剂产能将极大提升，能 够满足公司业务拓展的需求。2014H1公司包装胶、水处理胶和电缆胶均实现大批量销售。 成功推出润滑油，设立专职子公司加码非胶业务。2014Q1公司成功推出非胶新品润滑油，2014H1公司润滑油实现销售收入1647万。2013年我国润滑油的市场规模达到230亿，同比增长9%左右，随着我国汽车销量及保有量的不断增长，预计未来几年我国润滑油市场还将保持8~10%的增速。2014Q2公司成立子公司湖北回天汽车用品有限公司专门从事非胶业务，公司具有良好的经销商网络，合作的汽车经销商有600多家，不过目前销售的汽车化学品品种还较少，未来随着产品线的不断丰富，非胶业务还有很大的发展空间。 汽车原厂胶连续取得突破。2014H1公司胶黏剂在汽车领域的销售收入1.76亿，同比增长29.9%，一方面来自汽车维修领域，另一方面是公司在汽车原厂胶领域不断取得突破，2014年之前公司只在神龙汽车实现批量销售，2014H1公司实现了在海马汽车的批量销售，同时公司的聚氨酯风挡玻璃胶在东风日产进入了重复性试验阶段，2015年有望实现批量供货。 公司在手高铁订单充足。目前公司高铁领域胶黏剂在手订单2416万，其中2014 1-7月新签订合同1372万，2014H1确定的销售收入315万。根据中国铁路总公司的规划，2014年我国铁路投资总额从之前规划的6300亿提升至8000亿，开工项目由之前的44个提升至64个，今年投产新线预计在6600公里以上，在经济下行压力较大的宏观经济背景下，铁路是拉动投资保增长的有效途径之一，铁路建设景气度有望延续到“十三五”期间，公司有望持续受益。 维持“推荐”评级。预计公司14-16年公司EPS分别为0.70、0.87和1.03元，对应当前的股价15.04元，PE分别为21.5X、17.3X、14.6X。参考公司的历史估值和可比上市公司的估值水平，我们认为给予公司28~32的市盈率较为合理，目标价格区间19.6~22.4，维持“推荐”评级。 风险提示：应收账款的风险、新投资项目产能利用率低于预期的风险、转型过程中带来的资金和技术不能跟上的风险 |
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