对此，我们点评如下： 2Q 收入增长19%，主要是开店增速放缓+蛋白粉收入下滑所致，而片剂与胶囊收入保持较快增长：公司2Q 收入增长19%至4.6 亿，为上市以来单季度收入增速最低。公司今年对经销商的考核重点转为同店增长，上半年开店预计3000 多家，而去年同期增加约5000 家；同时对经销商整顿导致其数量下降，另外新西兰乳清蛋白粉进口受限使得蛋白粉供应不足，上半年粉剂收入下滑3%。但上半年维生素产品为代表的片剂收入增长53%，胶囊增长23%，增速良好； 高毛利产品增速快+规模效应摊薄成本，2Q 毛利率提升3.2pct，销售费用投放前低后高，单季度净利润增长52.6%：上半年毛利率最高的片剂收入增速较高，且毛利率小幅提升至78.7%，叠加规模效应带来单位制造成本下降，公司2Q 毛利率同比提升3.2pct 至67.6%。公司今年销售费用投放将前低后高，下半年增加销售费用投放，上半年销售费用同比减少4.4%，销售费用率下降3pct。综合影响下公司2Q 净利率提高8.3pct 至38%，单季度净利润增长52.6%； 朝阳行业+优质公司，看好公司长期成长性：膳食补充剂行业处于快速成长期，公司是我国膳食补充剂行业非直销龙头，具有较强的品牌渠道优势。公司今年开始建设营养家系统，打通线上线下，提高客户粘性，并定制全新营销管理系统，提升单店产出。此外，基于移动互联思维的体重管理解决方案“十二篮”预计在8 月份上市，还将重点推出中药系列新品本草萃系列，推动公司朝健康管理综合提供商的方向升级。公司下半年还将梳理原有盈利性相对较弱的项目，并通过定增来加强核心竞争力，为并购做好准备。看好公司长期成长性。 盈利预测及投资建议：预计14-16 年收入分别为19.2 亿、25.1 亿和33.5 亿，YOY29%、31%和33%；归母净利润YOY40%、35%和33%；EPS 分别为0.90 元、1.22 元和1.62 元，维持“买入”评级。 |
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