分产品来看， 整流器、调节器两大产品趋势基本一致。 整流器上半年实现营收 1.13 亿元，同比下滑 3.42%，毛利率同比下滑 0.26 个百分点。调节器上半年实现营收 8600.6 万元，同比增长 6.04%。虽然调节器收入表现稍好，但毛利率同比下滑幅度达到 2.77 个百分点。 自主品牌下滑和自身新产品仍处于储备期导致业绩下滑。①上半年汽车和乘用车销量增长分别为8.36%和11.18%，均明显高于公司收入增速。今年上半年，我国自主品牌乘用车共累计销售363.03万辆，同比增长1.78%；其销量占乘用车销售总量的37.68%，同比下降3.48个百分点。而云意在国内主要配套自主 品牌，为合资配套的仅福克斯一款车型。下游自主品牌销量萎靡拖累了公司增速。②公司的智能电控、低速汽车马达、二极管外销等业务仍然处于积蓄储备阶段或尚未进入爆发期。两者综合作用导致公司上半年整体缺乏增长动力。 新业务具有长期增长潜力，短期增速下滑难掩投资价值。①公司车用二极管目前仅有博世、法雷奥等几家国外零部件巨头可以生产。二极管有望快速形成新的利润增长点。 ②公司马达控制器配套低速电动车，在国内新能源汽车多方推进的浪潮下，部分低速电动车企有望转正，公司也将迎来发展机遇。③公司目前开始涉足车用智能电控，实现一级配套在望。电子化是汽车行业大趋势，而智能电控是车身电子的核心环节。目前全球智能电控是一个千亿美元级的蓝海市场。我们认为公司智能电控业务一是顺应行业趋势，二是有望借该业务直接与主机厂对话，实现从二级供应商向一级供应商转化。 结论： 公司上半年增速下滑系传统整流器、调节器业务受自主品牌萎靡拖累，而新的业务尚未进入快速增长期。但公司智能电控和马达控制器业务为蓝海市场，增长潜力巨大，而二极管外销则有望很快形成新的利润增长点。短期业绩表现不佳并不能掩盖长期投资价值。 预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.89 元、 1.19 元、 1.52 元，对应 PE 为 36 倍、 27 倍、 21 倍， 维持 “推荐”的投资评级。 |
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