服装收入继续大幅下滑，拖累公司营收。报告期内，公司营收同比下滑 19.04%，这主要源于服装类收入同期大幅下滑 36.57%，而同期鞋类和配饰类收入都录得正增长，分别增长了 11.24 和 37.54%。公司毛利率受益于行业终端库存的改善，零售折扣的提升，较去年同期提升 0.49 个百分点至 40.49%。费用率则由于收入下滑及管理费用和财务费用的短期刚性较去年同期上升了 1.84 个百分点至 20.94%，不过好的方面是公司调整广告投放策略使得销售费用率较去年同期大幅下降了 1.77 个百分点至 10.5%，同时考虑到公司 IPO 闲置募集资金的使用，我们预期下半年公司的财务费用将明显下降。 存货情况和经营性现金流持续好转。 截止 2014 年 6 月底公司存货金额为 0.78 亿元，较年初 1.07 亿元下降了 0.29 亿元，这主要得益于公司供应链水平的持续提高；报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为 1.96 亿元，同比增长了 27.84%，这是因为公司为提高资金使用效率，采用票据形式向供应商支付货款，这也使得公司截至 6 月底的应付票据同比大幅上升了 41.16%至 2.79 亿元。 盈利预测及投资建议。公司作为 A 股第一家体育用品上市公司，标的具有一定的稀缺性，且公司产品定位三四线市场，可以借力城镇化建设, 同时公司提出了“以零售为导向”的转型战略。不过考虑市场大环境以及公司转型升级的投入， 我们认为公司短期经营仍将承压，暂时下调公司 2014-2016 年的每股盈利预测为 0.65、0.74 和 0.86 元，对应 PE 为 18、16 和 14 倍，维持“增持”评级。 风险提示。经济持续低迷；经销商大客户过于集中。 |
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