公司主动触网，份额大幅提升，佣金率下滑至万五：2014上半年公司股票基金交易量3.1万亿元，市场份额上升至6.9%，行业排名第一，但佣金率下滑至0.05%，主要受公司推进网络开户冲击。上半年经纪业务收入15.69亿元，同比下滑8.5%。融资融券业务规模较年初增加8.3%至212亿元，增速有所放缓，市场占有率下滑至5.22%。 投行业绩回升，股票承销表现亮眼：公司上半年投行实现营业收入5.8亿元，同比增加29.87%。期间承销新股发行3次，增发新股10次，股票总承销金额116亿元；主承销债券16次，承销金额121亿元；完成9单上市公司并购重组项目，项目数位居行业首位。 目前公司预披露IPO项目储备项目21单，储备充足，未来将继续贡献业绩增量。 资管规模快速扩张：资管业务同期收入3.1亿元，同比大增127%，受益于规模的快速扩张。上半年集合资管规模同比增加1.4倍至263亿元，定向资管同比增加3.5倍至2509亿元。 自营收入贡献大幅上升：自营业务上半年实现收入11.57亿元，同比增加66%，主要受益于报告期内债券市场的整体向好（公司自营资产配置中债券占比为55%），自营收益率4.1%。报告期内贡献收入27%，同比上升8个百分点。 【投资建议】 未来政策层面将为大券商带来催化，公司拥有庞大的客户量，将受益于创新政策出台。随着IPO 重启，公司投行业务将贡献业绩增量，在行业佣金下滑的大背景下，投行、自营、资管等业务发展迅速，收入结构更加均衡。同时公司主动出击网络业务，未来能否保持互联网经纪业务中的市场份额优势，并且平衡营业部和网上业绩将是关键。公司目前估值在上市券商中较低，安全边际较高，维持增持评级。预计公司14、15年净利润分别为25亿、27亿，对应EPS为0.45元、0.49元。目前股价对应14年动态PE18.9倍，动态PB1.3倍，给予公司6个月目标价9.90元，对应14PB1.5倍。 风险提示：权益市场低迷；佣金率下滑 |
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