我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.45/0.70/0.92 元，当前股价对应PE分别为27.5/17.6/13.4 倍。新都化工在与盐业公司合作迈出关键一步，通过深化合作，有利于公司进一步深根贵州食盐及非盐市场，未来品种盐业务高增长无忧；此外，公司复合肥业务迎来行业景气提升，配合着公司产能、渠道和品牌建设逐步见效，下半年业绩持续向好，维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点 事件：新都化工于2014 年8 月7 日与贵盐集团及其全资控股子公司贵盐商贸签订了《增资扩股合作框架协议书》。新都化工下属控股子公司益盐堂（应城）健康盐制盐有限公司与贵盐集团合作，共同向贵盐商贸增资，使其注册资金由100 万元增加至3000 万元。益盐堂对贵盐商贸的增资分为两部分，其中1800 万元增加注册资本，另一部分金额根据贵盐商贸增资前评估值对应相应的股权比例计算，增加资本公积。贵盐集团以自有（或自筹）资金向贵盐商贸增资1100 万元，全部用于增加注册资本。增资完成后，新都化工占贵盐商贸60%的股份，贵盐集团占贵盐商贸40%的股份，新都化工将成为贵盐商贸的控股股东。 合作有利于公司全面开拓贵州食盐市场及调味品等非盐业务：增资扩股后，贵盐商贸主要从事将新都化工品种盐销售给贵盐集团和借助贵盐集团的市场网络进行非盐商品的销售业务，并且将成为具备市场竞争力的多元股权混合所有制企业。深化合作后，新都一方面可以积极推进公司品种盐业务在贵州的推广和销售，深根当地市场；另一方面，可利用贵盐集团的渠道优势拓展非盐业务，为公司后续全面进入调味品市场进行渠道和市场方面的铺垫，符合公司长远的发展战略。 与盐业公司合作模式探索中迈出的关键一步：此次新都化工与贵盐集团及贵盐商贸签订增资扩股合作协议是新都与盐业公司合作模式探索中迈出的关键一步，此次合作将新都化工与贵盐集团的利益进一步捆绑在一起，深化双方合作的深度和广度。在盐业市场化改革不可逆转的情况下，盐业公司也在积极探索体制改革，寻找具备竞争力的合作伙伴，通过引入其他股东增强自身的资本实力，进一步加强自身的渠道优势并拓展新的非盐业务，为盐业完全放开做好充分准备。双方的合作可以说是大势所趋，并对其他盐业公司改革具备重要的借鉴意义。 志存高远，谋局全国：新都化工此次与贵盐集团的合作只是一个开始，相信未来将有新的盐业公司加入与新都化工深度合作的名单中；此外，新都化工与盐业公司之间合作模式的探索还将继续推进深化。未来随着盐业改革的推进及市场变化的需要，新都化工将进一步与盐业公司合作建立分装产能，辐射全国，并通过盐业公司现有的渠道并结合自建渠道覆盖全国市场。 风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；盐业体制改革进度低于预期风险。 |
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