单位成本和费用下降驱动上半年业绩高速增长 公司销量增长是营业收入增长的主要原因。公司产能扩张推动销量快速增长，公司2014 年上年销量991 万吨，同增26%。报告期内公司吨收入为266 元/吨，同比下降12 元/吨，主要是甘肃第二季度水泥价格下滑所致。 单位成本和费用下降使得公司业绩大幅上涨。煤炭价格下跌使公司吨成本下降至187 元/吨，同比降18 元/吨，进而导致吨毛利上升至79 元/吨。费用方面，产量增加使费用摊薄，报告期内公司吨管理费用、吨销售费用和吨财务费用同比分别下降2 元/吨、1 元/吨和3 元/吨。 “丝绸之路经济带”拉倒投资，区域需求有支撑 需求方面，2014 年上半年甘肃以及青海地区的水泥需求景气高，水泥产量分别同比增长13%和7%。下半年，随着“丝绸之路经济带”政策逐步落地，或将推动区域基建速度加快，需求中长期有支撑。 下半年产线集中投产放量，供需转弱价格或承压 供给方面，2014 年上半年新增产能200 万吨，供给冲击仅为4.5%；下半年区域产能集中释放，水泥价格或承压下滑。 投资建议：维持“谨慎增持”评级 2013 年以来受益于区域需求持续旺盛，新增供给不大，公司盈利持续高增长，不过随着下半年区域市场产能集中投放，在未来一段时间水泥价格将面临下行压力；当然从中长期来看，甘肃地区处于“丝绸之路经济带”的核心地区，城镇化率较低，水泥需求空间仍然较大，我们预计未来几年水泥需求仍然有望保持较快增长。综合这两点，我们预计公司2014-2016 年公司EPS 分别为0.75、0.82、0.98 元，维持“谨慎增持”评级。 风险提示：宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。 |
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