2014年上半年，峨眉山景区接待购票进山游客116.55万人，同比增长20.48%。实现营业收入4.23亿元，同比增长15.43%；实现净利润5316万元，同比增长83.56%；每股收益0.2043元，同比增长62.92%。业绩处于此前预增区间内，基本符合预期。 经营分析 提价效应提升人均门票消费，游客量增长态势好于预期：上半年，公司门票及索道收入共2.88亿元，同比增长27.18%。半年度报告披露，公司上半年应支付给管委会的游山票分成款为7476万元，较上年同期增长35%，基于此，我们预计公司上半年门票业务收入的增速约为35%。在此基础上测算的上半年人均实际门票消费较上年同期有所提升，折扣率也已接近2012年及之前的平均水平，我们认为这表明门票提价效应已得到较为充分的显现。其次，景区游客量的增长情况好于预期，上半年接待量较2012年同期也实现了2.4%的增长。6月底村民维权事件期间，游客量增长受到一定冲击。但从区域旅游市场发展态势来看，我们预计7月景区接待量同比增速高于上半年，景区旺季游客量存在较大反弹动力。 新酒店开业或影响短期经营指标，盈利贡献有待逐步释放：上半年，宾馆酒店板块实现收入8432万元，同比增长12.16%，但毛利率同比减少9.95个百分点。成都峨眉雪芽大酒店(原名为成都峨眉山国际大酒店)在今年3月完成改造，重新开业的酒店尚处于培育期，或成为拖累酒店板块盈利的原因之一。红珠山7号楼的改造基本完成，今年5月1日开始试营业，据我们前期草根调研了解情况，假期内酒店入住率较高，整体客房定价并不低于区域内同类型酒店的平均水平。我们认为新酒店开业初期或对经营指标产生一定压力，但相信随着运营逐步成熟，其盈利贡献将逐渐释放。 销售费用及管理费用同比减少，营销模式转变以网络营销为核心：上半年，公司销售费用3503万元，管理费用5401万元，较去年同期都略有下降，成本控制效果显着。其中，公司营销模式的转变是销售费用减少的主要原因。公司目前的营销宣传以网络营销为核心，强调多渠道、高密度，以服务体系为基础，以数字化、智能化为支撑。我们认为，公司高效的营销宣传也是景区游客量快速增长的重要动力之一。 交通改善及可能的索道提价将保障基本面增长，“大峨眉”区域开发延伸长期发展空间：如前所述，就目前趋势来看，景区旺季内游客量存在较大反弹动力，有望强化今年业绩增长态势。此外，计划于今年年底通车的成绵乐城际铁路，将促使峨眉山融入成都1小时生活圈，进而有效提升区域旅游景气及休闲度假产业链的进一步发展。近期启动改造的万年索道，亦触发市场对索道提价的预期。最后，从中报所披露信息看，柳江古镇开发项目已经开始投入建设。如我们在此前多篇公司报告中提到，公司主导的“大峨眉”旅游区开发项目将是公司中长期发展空间所在。 盈利调整与投资建议 根据中报披露的经营数据，我们调整对公司的盈利预测，对公司2014年-2016年EPS预测值分别为0.747元、0.918元和1.120元。考虑到旺季内景区接待游客量增速可能提高，万年寺索道改造后或将触发索道提价，以及景区内外产业链延伸带来的资源整合开发预期仍存在，我们给予公司“买入”的投资评级，6-12月目标价为22.50-23.25元。 风险提示 重大流行疫病、自然灾害等不可抗力因素可能对公司运营产生负面冲击。 |
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