公司固废处理业务收入和净利润超预期。南海绿电固废处理销售收入同比增长30.35%，主要因垃圾处理量、垃圾转运量、上网电量、飞灰处理和新增污泥处理量增加。南海绿电1~6 月实现净利润4535.29 万，同比增长35.99%。固废处理毛利率40.31%，同比下降1.49%，主要由于超量的垃圾供给须外运填埋处理，而外运填埋单价上升致使成本增加；同时增加了油费、运转车修理费使得垃圾转运毛利率下降。但从垃圾处理量收入和利润看，垃圾处理量的增加带来的利润大于因外运增加导致的成本增加，从而公司固废实现超预期增长。 供水和污水业务上半年小幅增长。供水和污水处理1~6 月营业收入分别为2.35 亿和0.95 亿，同比分别增长9.79%和3.54%。公司供水合并范围纳入了西安自来水公司和铂锦水务公司，但毛利率下降0.8 个百分点，主要由于这连个新纳入的供水公司毛利较低所致。公司污水处理毛利率上市1.02 个百分点，主要由于污水结算量和冲回调减的增值税收入增加，同时公司单位电耗下降提升了污水毛利。 收购创冠年内有望完成。收购创冠相关批文下发和上会等待时间预计有2 个月左右，收购完成有望四季度并表。收购创冠中国完成后主要有2 个看点：提高创冠项目固废项目运营管理效率，提升创冠中国盈；利能力；固废处模式有望推广，我们认为“南海模式”将可能在经济水平发达、当地政府垃圾处理意愿强的创冠项目上复制成功。 看好公司综合环境服务商平台价值。中报显示公司固废、燃气和水务业务稳步推进，综合环境服务商平台基本搭建成型，我们维持深度报告《打造综合环境服务提供商龙头》的投资逻辑：看好公司管理层战略发展眼光；南海绿电固废处理的微循环蓝色经营模式；系统化、信息化的管理模式的优势。公司固废处理收购走出南海，处理量有望跃入全国第一阵营；公司快速整合南海供水，改变供水由泵供为直供提高盈利水平；开拓南海工业用燃气大户，燃气业务稳健增长。 投资建议：我们预计公司14、15 年EPS 分别为0.43 元和0.62 元，对应PE 分别为28 倍和20 倍，维持公司“买入”评级，目标价15.24 元。 风险提示：收购进度低于预期；桂城水厂土地销售低于预期；经营现金流风险。 |
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