业绩：综合收益增长19%，归于自营等收入增加 从14H1 行业经营环境来看，整体而言要好于13H1，主要归于经纪、自营、投行、两融等业务环境同比好转。 其中，14H1 市场股票成交金额21.5 万亿元同比增长2%，沪深300 指数下跌7%小于13H1 的-13%跌幅、中证全债指数上涨5.7%高于13H1 的2.4%涨幅，股权融资额3156 亿元同比增长47%，两融余额4064 亿元同比增长83%。 从14H1 公司经营数据来看，华泰证券归母综合收益、净利润分别为14.9、15.0 亿元，分别同比增加19%、16%，每股综合收益、净利润分别为0.27、0.27 元，14H1 综合收益增长19%主因归于自营、资管、投行收入增加。 收入端：经纪份额稳步攀升，归于网上开户影响等 1、经纪：零售业务触网持续改进，市场份额稳步攀升。14H1 公司经纪收入15.7 亿元，同比下滑9%，主要归于公司积极推进互联网开户导致佣金率下行影响。在零售业务触网并持续改进的推动下，14H1 公司折股市场份额6.32%，同比高增15%，继续稳步攀升；同时，14H1 公司折股佣金率0.045%，同比下滑28%。 2、自营：收入同比增长61%，归于债券投资收入增加等影响。14H1 公司自营收入12.9 亿元，同比增加61%，主要归于报告期内债券指数上行影响，14H1 公司自营资产配置中，债券占比高达51%。14H1 公司自营资产收益率4.1%（未年化），相比13H1 的3.0%显着提高。 3、资管：收入同比高增127%，归于集合、定向产品规模快速增长。14H1公司资管收入3.1 亿元，同比高增127%，主要归于集合、定向资管产品规模快速增长。14H1 集合资管受托规模263.5 亿元，同比高增1.4 倍；定向资管规模 2508.9 亿元，同比高增3.6 倍。 4、投行：收入同比增长30%，首发、再融资市场表现俱佳。14H1 公司投行收入5.8 亿元，同比增加30%。公司的首发、再融资、固定收益项目均呈增长态势。子公司华泰联合的投行实力突出，目前公司IPO 储备项目有23家，储备较为丰富。 5、类贷款：两融余额高增56%，未来有望受益于互联网零售客户增加。14H1公司实现利息收入6.6 亿元，同比提高3%。两融余额同比增长56%，未来有望受益于互联网零售客户增加。 成本端：管理费同比增长19%，略低于收入增速 14H1 公司业务及管理费20.9 亿元，同比增长19%，略低于同期新营业收入的20%增幅，预计归于转型财富管理及开展互联网业务的投入增加等因素。 投资建议：估值处于同业低位，维持“买入”评级 行业层面，14H2 政策催化剂趋暖，新三板做市、沪港通、一码通等有望落地。公司层面，零售业务积极拓展互联网领域并持续改进，机构业务如投行等持续同业领先；目前估值水平处于同业低位，2014 年PE、PB 仅为17 倍、1.3 倍，主要归于大小非的持续减持等因素影响。预计华泰2014-15 年每股综合收益为0.49、0.53 元，2014 年末BVPS 为6.71 元，对应2014-15 年PE 为17、16 倍，2014 年末PB 为1.3 倍。维持“买入”评级。 风险提示：大小非减持、零售业务线上线下摩擦等 |
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