公司发布7 月产销快报，7 月共销售车辆2.7 万辆，同比下降14.7%。其中，销售轿车2587 辆，同比下降57.5%；销售MPV4762 辆，同比增长297.8%；销售SUV1145 辆，同比下降75.4%；销售卡车1.6 万辆，同比下降7.5%；销售底盘2270 辆，同比增长10.7%；销售多功能商用车330 辆，同比下降27.6%。 我们认为，公司SUV 销量大幅下降，主要由于1.5T 产品即将上市，公司主动去库存所致。公司轿车、MPV 销量变化幅度较大，与公司统计口径调整有关；受轻卡行业排放监管升级影响，公司轻卡销量亦有所下降。 公司募投2.0L 发动机完善产品布局，有望为公司带来较大弹性安徽省发改委8 月6 日发布公示，核准公司建设2.0CTI 高性能柴油发动机项目。项目规划产能10 万台，产品整体排放满足欧5 标准，具备升级欧4 排放标准的能力，建设期约28 个月。 公司具备国4 发动机技术储备，此前公司轻卡发动机内部配套率极低，主要由于轻卡行业以比拼价格为主，公司为保持成本优势从外部采购国3及以下发动机。根据我们测算，2.0L 柴油机约占纯轻卡行业的30-35%。目前公司已经具有2.7L、3.2L 的轻卡发动机储备，此次布局2.0L 有助于公司完善产品布局，达产后能够延伸公司价值链，为公司带来较大业绩弹性。 投资建议 由于整改带来短期内轻卡需求下降，在不考虑整体上市股本摊薄的情况下，我们预计公司14-16 年EPS 为0.80 元、1.04 元、1.50 元，对PE 分别为17.0 倍、13.1 倍、9.1 倍。轻卡行业整合为其中的龙头企业带来了中长期增长的机会，不考虑新能源的估值贡献，未来公司的轻卡业务收入、利润率双升，公司市值依然有望再创新高，维持“买入”评级。 风险提示 轻卡排放监管不及预期；宏观经济增速不及预期。 |
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