天然气业务较快增长，工程安装略有下滑。公司天然气营业收入7.7 亿元，同比增长46.16%，实现较快增长，我们判断主要是应张线等供气增加，带动河北等地区收入明显增长所致；工程安装营业收入2.0 亿元，同比小幅下降3.97%，我们判断主要是民用户天然气安装业务量下降所致；同时，公司通过收购进入环保工程领域，实现收入5168 万元，形成了新的盈利增长点。 毛利率同比下降，财务费用有所增加。公司上半年和二季度毛利率为34%和35%，分别较去年同期下降7 个百分点和8 个百分点，我们分析，一方面是由于毛利率较高的工程业务收入占比下降，另一方面是由于天然气业务毛利率受到增量气比例增加影响；同时，受负债规模提升影响，公司上半年财务费用达到5749 万元，同比增长77%。总体而言，公司虽收入明显增加，但业绩仅实现小幅增长。 增发已获受理，长期增长可期。近期，公司非公开发行股票申请已获证监会受理，拟以不低于16.43 元/股的价格发行不超过1.058 亿股，用于管线、加气站建设和偿还银行贷款。我们认为，待增发完成后，公司项目建设有望加速，未来市场空间将进一步打开，财务费用也将得到更好控制。 维持“审慎推荐”评级。假设增发在今年内完成，按股本全面摊薄考虑，我们预测14～16 年EPS 分别为0.72，0.93，1.16 元。公司管输能力充足，布局面向多地，多种业务协同发展，在河北等重点地区大气污染治理压力下，工业户有望带动气量较快增长，我们看好公司的长期价值，维持“审慎推荐”评级，目标价24～28 元。 风险提示：供气量增长低于预期，工程收入持续放缓，门站价上调价差收窄。 |
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