投资建议：门 店扩张加快，增持。业绩略低于预期。因公司扩张动力加强、预计投入费用较多，下调2014-15 年EPS 预测至1.04、1.22元（前次1.09、1.32 元），但预计2015 年收入将加速，参考可比公司给予2014 年33 倍PE，上调目标价至34.4 元（前次32.28 元），增持。 业绩略低于市场预期。H1 公司实现营业收入5.1 亿、营业利润0.68亿、净利润0.57 亿，同比增长14.3%、1.9%、11.6%，扣非净利润增5.9%，EPS0.45 元；Q2 收入、营业利润、净利润增长31.7%、14.8%、22.3%。业绩略低于市场预期。公司预告三季度净利润增长0-30%。 股权激励下管理层扩张动力明显加强。H1 净增门店约200 家、增长10%（2013 年底总门店2043 家，2012、13 年新增127、118 家），显示出股权激励下管理层扩张动力明显加强，预计下半年增加200 家左右、年底达到约2400 家门店。目前公司销售区域集中在江西、广东、福建，2014 年向安徽、河南、山东扩张，全国仍有大片空白市场。绝味的成功已证明加盟模式可行（预计绝味目前门店6000 家，2013年收入30-40 亿），我们认为公司有望复制绝味成长之路。预计2014-16 年公司每年新开门店约400 家，2015 年收入增长将加速。 销售费用率创历史新高，未来2-3 年仍将加大市场投入，盈利水平承压。2014H1 销售费用增34.2%，费用率同比升1.3pct 至8.8%创历史新高，其中人员薪酬、劳务费、加盟店销售奖励、租赁费等增长较快，显示出公司明显加大市场投入。然而8.8%的销售费用率对于快消品公司来说仍偏低，未来2-3 年随着公司开店速度加快、对销售重视程度的提升，预计销售费用率仍将上升，公司盈利水平将承压。 核心风险：原材料价格大幅上升；食品安全问题。 |
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