分煤种看，洗块煤、喷粉煤销售比重走低，价格下降明显。14 年上半年公司商品煤销量为2882 万吨，同比增长4.2%，其中块煤为289 万吨，同比下降2.4%，喷粉煤为275 万吨，同比下降12.4%，洗末煤为2210万吨，同比增长8.2%，煤泥为108 万吨，同比下降6.1%，我们看到公司块煤和喷粉煤比重由22.05%降至19.57%，同比下降2.48 个百分点；根据我们的测算，公司洗块煤售价为702 元/吨，同比下降21.5%，毛利率为39.87%，同比下降2.17 个百分点，喷粉煤售价为565.43 元/吨，同比下降26.1%，毛利率为22.61%，同比下降7.37 个百分点，洗末煤售价为301.05 元/吨，同比下降19.4%，煤泥售价仅为159.68%，同比下降30%。可以看到，盈利较高的块煤和喷粉煤销量下降，毛利率下降明显，影响公司煤炭业务盈利水平。 综合来看，公司煤炭业务盈利能力下降明显。上半年公司商品煤综合售价为361 元/吨，同比下降22.7%；公司商品煤综合成本为311 元/吨，同比下降21.4%；公司煤炭业务毛利率为14.01%，同比下降1.44百分点。其中：公司一矿和二矿煤种为无烟煤盈利水平较高，吨煤利润分别为172.4 元、145.78 元，而新景矿吨煤利润仅为13.39 元，开元矿吨煤利润仅为26.09 元，平舒矿、景福矿均处于亏损状态。 供电、供热毛利水平高，但收入规模偏小。上半年公司供电收入仅为0.4 亿元，同比下降18.99%，供电业务毛利率为44.06%，同比上升5.73 个百分点；公司供热收入为0.22 亿元，同比增长16.05%，供热业务毛利率为30.35%，同比上升2.78%。但我们看到供电和供热两项业务收入仅占总收入的0.55%，对公司总体业绩改善影响不大。 二季度管理费用降幅大，致单季度利润增长明显。公司二季度销售费用为0.63亿元，环比增长2.1%，管理费用为2.86亿元，环比下降20.4%，财务费用为0.49亿元，环比增长12.9%。二季度管理费用总额下降明显。 投资评级：预计14、15年公司EPS为0.29元、0.31元，对应市盈率为21.64倍、20.69倍，估值水平仍高，维持“中性”评级。但近期经济企稳迹象明显，行业扶持政策频出，神华等公司主动限产提价，新《煤炭经营监管办法》发布，进一步规范煤炭市场环境，限制进口高灰分、高硫分劣质煤炭，行业供需存改善预期。此外，当前货币政策趋于宽松，诸多利好政策，促使煤炭板块反弹，短期仍有望延续反弹，可适当参与。 |
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