步步高(002251) 行业景气度拖累收入，业态结构提升毛利率

2014-8-11 00:01| 发布者: 采编员| 查看: 678| 评论: 0|原作者: 周悦|来自: 东方财富网

摘要: 　　行业景气度不佳，H1 业绩低于预期　　2014H1 公司实现营收64.38 亿元，同比增长11.4%，营业利润3.40亿元，同比增长9.1%，归属净利润2.77 亿元，同比增长13.3%。EPS=0.46 元，低于预期。2014H1 公司新开百货1 家 ...

　　行业景气度不佳，H1 业绩低于预期
　　2014H1 公司实现营收64.38 亿元，同比增长11.4%，营业利润3.40亿元，同比增长9.1%，归属净利润2.77 亿元，同比增长13.3%。EPS=0.46 元，低于预期。2014H1 公司新开百货1 家，超市4 家，至期末共有超市156 家、百货28 家。收入增速同比放缓4.2 个百分点，主要原因是消费市场整体景气度不佳及行业竞争的加剧导致公司新店培育期拉长，导致同店销售小幅下降。
　　业态结构优化，规模效应显现，毛利率续升
　　2014H1 公司毛利率为22.95%，同比增1.25 个百分点。主要原因是（1）公司购物中心业态占比提高，配套的餐饮、影院、儿童乐园等综合性出租项目产生的高毛利率的租金收入占比提高（2）公司在江西的门店初步形成规模，经培育后毛利率提升1.63 个百分点至14.08%。
　　销售费用刚性增加，管理费用管控得当
　　销售费用同比增加25.9%，销售费用率提高1.8 个百分点至15.2%，因公司新开门店增加及单位人工成本提高（10%左右）等因素所致。其中折旧摊销、租金分别同比增长29.4%、39.7%，职工薪酬增长26.4%。管理费用同比减少15.5%，管理费用率下降0.5 个百分点至1.5%。原因包括超市业务外籍管理团队离职致薪酬支出同比减少近888 万元/12.6%，以及增强对办公费、招待费等费用的管控。
　　投资建议及评级
　　假设公司2015 年完成对南城百货的收购，预计公司2014-2016 年营收分别为123 亿元、173 亿元、193 亿元，EPS 分别为0.87 元、1.16 元、1.29 元，当前股价对应2014 年P/E 15.16 倍。我们看好公司聚焦于区域内低线城市购物中心业态的战略及良好的费用管控能力，给予公司“推荐”的评级。
　　风险提示
　　电商渗透低线城市的速度超预期；整合南城百货效果不及预期。