2Q14 营收略低于我们预期的10%，我们认为，主要原因是1H14 猪价同比下降11%，使得畜禽屠宰收入同比出现4%的降幅。 食品业务：推测罐头是拖累收入增长的主因，毛利率提升主要是冠生园收入占比提升。1H14 以冠生园、罐头为主的食品收入同比+7.7%，其中冠生园2Q14 同比+20%。我们测算罐头业务的收入增速在5%左右，是拉低食品业务收入增长的主因。食品业务毛利率同比+0.8PCT，应是高毛利率的冠生园收入占比提升所致。考虑到2Q14 全国罐头产量仅同比增长7%，我们认为，2H14上海梅林罐头收入增速仍将在5%左右，旺季带动下，预计2H14 冠生园收入可至少同比+15%，食品业务完成收入同比10%的增长目标基本无忧。 畜禽屠宰：下半年猪价大概率反转，环比收入增速可改善。猪价1H14 同比下降11%，使得公司畜禽屠宰收入同比下降了4%。从13 个月前的能繁母猪数量来看，猪价的向上趋势性拐点可能在2H14 得到确认，伴随旺季到来需求提升，我们认为畜禽屠宰收入增速可得到环比改善，预计2H14 同比增速约为5%。 贸易业务：增速超预期，警惕对毛利率的负面影响。1H14 上海梅林贸易业务收入同比增长50%，超过公司年初设定的30%目标，主要是公司14 年加强了贸易业务的重视。但由于贸易业务的毛利率较公司其他业务的低，若未来贸易业务占比持续提升，公司的综合毛利率可能会受到负面影响。 维持原有盈利预测及“推荐”评级，机会源于可能的资产注入。预计上海梅林2014-16 年营收分别同比增长13%、14%、14%，净利润同比增长12%、9%、3%，EPS 分别为0.21、0.23 和0.24 元。以8 月7 日收盘价8.06 元计算，动态PE 分别为38、35、34 倍。公司计划于14 年8-9 月取得证监会增发批文，加上过股东会的时间，我们猜测4Q14 可完成增发。考虑到国企改革逐步落实，光明集团旗下的资产仍存在注入梅林的可能，我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：食品安全事故、猪价上涨不达预期。 |
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