上半年实现医院整体建设协议金额10.3亿元，确认收入7962.5万元，其中2013年签署合同的睢县中医院贡献7277.42万元、重庆市合川区中医院贡献685.07万元。如我们一直以来强调的投资逻辑：和佳擅长商业模式创新，抓住县级医院大发展机遇，整合产品、技术、服务网络、品牌和金融工具，成为医疗器械及医疗服务一体化的平台型公司。全年订单预计在15-20亿（见图表1）。 上半年肿瘤微创设备收入下滑，我们判断是反腐大环境下部分医院延后了设备的采购，而制氧设备的需求相对刚性。这与药品领域的招标后延是类似原因。长期来看，县级医院以设备带动学科建设仍是明确趋势，预计后续销售将回升。 融资租赁业务快发展，“资本+产业”两条腿战略奏效 公司两条腿战略奏效：上半年融资租赁业务贡献3820万元收入，同时拉动了销售收入30%的增长，并带动毛利率上升。融资租赁工具的使用，也将增强对医院应收款的回收力度。但同时，融资租赁业务特点决定了，在业务发展的扩张期，经营性现金流将承受较大压力。上半年公司虽转让了部分融资租赁资产回收资金，但列入融资活动现金流入，未能改善经营性现金流。 内生动能充沛，外延式发展可期待，给予“推荐”评级 医院建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务成为重要的增长点，公司内生增长动能强劲；外延并购方面，我们判断公司仍会继续开展对外并购以充分利用公司的渠道价值。我们预计2014-2016 年EPS分别为0.46、0.69和1.02元，首次给予“推荐”评级，目标价28元，相当于2015年40倍PE。 风险提示：业务收入确认时点的不确定的风险，应收账款较高风险。 |
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