看好公司智能刚琴及在线钢琴教育市场前景；维持增持。我们看好公司未来以智能钢琴为载体进军钢琴艺术培训以及在线教育领域的转型前景，同时公司作为广州市重要国资企业完成了股权激励计划，不仅为未来业绩增长提供约束和保证，更释放了国企改革的积极信号；我们维持公司2014/15 年EPS 预测为0.25/0.30 元，维持目标价15 元，维持增持。 股权激励计划约束，预计未来业绩增速将恢复正常。公司2014 年上半年营收7.2 亿，同增2.8%；受制于募投的增城项目待达产、上游成本上升等负面因素，公司毛利率同比下降3.3 个百分点至29.3%，而三费率保持平稳；净利润8918 万，同降14.5%；EPS 为0.09 元。其中，公司凯撒堡等高端钢琴实现13.1%高增长，推动中高端钢琴产品占比提升，说明公司在高档钢琴市场的耕耘初显成效。虽然公司上半年净利润受到诸多负面因素影响同比下滑，但公司作为最知名的国产钢琴企业，具备抗波动抗风险能力，同时在股权激励计划约束下，我们预计公司业绩增长恢复正常水平。 由传统钢琴制造商向综合乐器文化教育企业转型之路开启。以智能钢琴为载体的钢琴培训以及在线教育模式，不仅突破了传统线下培训坪效限制，更具备趣味、智能、个性化等诸多优势，我们认为对大众普及型以及成人学琴需求具备极强的吸引力。目前公司各项业务正在积极拓展，我们看好公司利用其在传统钢琴领域的资源优势进行产业整合，实现由钢琴制造商向综合乐器文化教育企业的跨越式发展及转型，并与主业形成协同。 风险提示。国内钢琴市场销售大幅下滑、钢琴在线教育不确定性较大等。 |
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