二季度经纪业务佣金率下降明显，市场份额略有提升。公司二季度开展了与网易的互联网金融合作，网上开户费率降至万三，这直接拉低了二季度公司的佣金费率至4.46%%，环比一季度下降至约1 个基点，股票市场份额则上升至6.6%的水平。两者作用上半年代理买卖证券业务收入下降9.2%，对收入的贡献为36%，这是拉低公司业绩增速的重要原因。对于和网易的合作，目前还只是经纪业务开户和流量导入的层面，通过低价吸引客户，因而必然承受费率下降的压力，网络财富管理和社区建设等高端业务尚未成型，同时面临业内其他小公司跟随降佣的竞争，短期内经纪业务尚缺乏亮点。 投行业务再发力，聚焦并购重组。上半年投行业务收入4.3 亿元，同比增52%，受益于IPO 的两次重启和债券市场扩容，发行规模增加，也弥补了IPO 暂停期间的青黄不接。此外，子公司华泰联合聚焦并购重组业务，上半年完成9单并购重组项目，稳居市场第一位。今年证监会出台了一系列鼓励并购重组的政策，各地国有资产的所有制改革也渐次启动，未来并购市场空间广大。 自营转型，资管持续传统优势。公司将传统自营向“创收益”转型，通过加大对固定收益类和量化投资的规模，上半年实现收入7 亿元，同比增68%。资管业务收入3 亿元，同比增127%，集合资产规模263 亿元，定向规模2500亿元，同比分别增长1 倍和4 倍。融资融券收入占比上升至27%。 三季度以来证券行业开始进入政策密集期，同时业绩持续回暖给基本面支撑。我们预计公司2014 年-15 年EPS 为0.49 和0.58 元， 对应PE 为17.4 倍，PB 为1.3 倍，处于行业估值底部，维持强烈推荐评级。 风险因素：创新推进不如预期，与网易合作低于预期。 |
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