氨纶：供需格局改善，氨纶行业景气仍将持续 需求方面，氨纶主要作为服装家纺的添加剂使用，含量比例从5-25%不等。随着人们对衣着舒服度的追求及消费升级的需求，未来氨纶在下游应用占比有望进一步提升。预计未来2 年氨纶需求增速仍将超过10%。 供给方面，2013 年国内氨纶产能约50 万吨，实际产量约35 万吨左右。 2014~2015 年合计新增产能约6 万吨。以13 年35 万吨产量为基数，14~15年产能复合增速在9%左右，略低于氨纶需求增速，行业景气格局有望维持。原料方面，2012 年底国内PTMEG 产能为34.1 万吨；2013 年新增产能合计15.2 万吨；预计2014 年行业新增产能11.6 万吨。近两年，PTMEG 行业产能扩产严重，氨纶行业成本端压力偏小。 华峰氨纶：行业的标杆企业，重庆项目投产后盈利能力进一步加强公司拥有5.7 万吨/年氨纶产能，重庆一期3 万吨将于14 年下半年投产，届时将是国内最大的氨纶企业。公司14 年1 季度综合毛利率达31%，远高于行业18%的平均水平。 重庆项目投产有望进一步提升公司综合毛利率，原因有二：一方面重庆地区氨纶主要以高毛利细旦品种为主；另一方面，重庆地区原材料、能源以及人工成本大幅低于本部。 预计14~16 年公司业绩持续高增长，维持“买入”评级 预计公司14~16 年EPS 分别是0.62、0.97 和1.20 元/股，当前股价对应14~16 年估值分别为15、9.8 和7.9 倍。考虑公司后续23 万吨/年苯深加工项目、聚氨酯固化道床、筹建民营银行等新项目有望成为公司新的增长点，公司为中长期优选投资标的，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：1、需求增速大幅低于预期；2、原材料价格大幅波动；3、行业产能超预期增长。 |
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